山煤国际：单季盈利超预期 再续高成长

　　宏源证券 研究员：王京乐

　　报告摘要

　　3季度单季盈利超出预期

　　公司预计前3季度归属于母公司股东净利润10.33亿元，同比增长约74%，据此3季度单季可实现净利润约4.58亿元，增长128%，环比2季度有大幅提高，贡献EPS约0.61元。

　　主力矿井对今年产量贡献显著

　　铺龙湾矿和霍尔辛赫矿于去年投产，当年分别产出70万吨和67万吨，今年两矿成为增产主力，预计上半年产出55万吨和70万吨，全年释放110万吨和160万吨，较去年增长57%和139%。此外，明年吨净利在300元以上、煤质最优的霍矿有望全部达产，再新增产量140万吨，增厚EPS约0.29元。

　　煤价持续上涨，但4季度刺激效果减弱

　　公司煤炭销售基本以地销为主，可充分受益煤价上涨。截止到10月中旬，长治地区动力煤车板价为680元/吨，较上半年涨了10元/吨，较去年同期涨85元/吨，但由于去年4季度煤价快速上涨，今年同期刺激效果可能减弱。

　　贸易业务回暖，盈利能力尚待提升

　　上半年港口平仓价与坑口价差在历史平均水平之上，贸易业务盈利好转，预计公司全年贸易量达8000万吨，可实现盈亏平衡或微利，后期还将提高海运运力，加快建设储配煤中心，并强化成本费用控制，进一步提高盈利水平和抗风险性。

　　盈利预测与评级

　　我们上调公司未来3年EPS为1.69元、2.43元和3.43元，对应明年PE为11倍，而在考虑增发摊薄情况下，EPS分别为1.26元、1.84元和2.6元，对应明年PE为14倍，看好其两次资产注入带来的持续高成长以及贸易业务的弹性。