深发展A：平安银行合并进表 整合潜力值得期待

　　招商证券 研究员：罗毅 肖立强 邹添杰

　　投资要点：

　　11年前三季度深发展单体净利润同比增约50%，合并净利润同比增长60%~70%，符合预期。11年前三季度公司单体净利润同比增约50%，单体实现净利润约71亿；前三季度合并净利润约75.49~80.20亿元，同比增60%~70%。自购买日至9月30日平安银行贡献利润约4.5~9亿元。

　　资产规模扩大 成本控制良好

　　公司今年以来通过贸易融资业务推动终端业务的发展，资产规模快速扩大。紧缩政策下主动调整资产结构，提高高收益资产占比，通过提高定期存款占比、置换协议存款等稳定存款，利差继续改善。公司收入快速增长化解与平安银行整合过程中的成本上升压力。

　　三季度单季净利润环比持平，拨备力度或加大

　　公司三季度单季净利润约23.7亿元，与二季度23.3亿元基本持平。公司房地产开发贷占总贷款不足4%，平台贷款中期余额为340亿元，还款正常，余额稳步下降；公司94%的贸易融资业务均为境内业务，受外围经济低迷影响较小。在经济放缓及外围环境不确定背景下，三、四季度拨备计提力度或有所加大，但资产质量仍将保持稳定。

　　维持“强烈推荐-A”评级

　　公司200亿元定增计划将破除资本对各项业务发展的束缚，平安集团入主后零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段。预计公司(未考虑平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为99亿、129亿、157亿元，在考虑增发11.89亿股本摊薄后，EPS为2.12、2.77、3.35元，11年PE7.72倍，PB1.30倍。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：货币政策过紧带来的系统性风险。