招商地产：销售良好 业绩释放动力足

　　研究员：白宏炜 宁静鞭

　　2011年前三季度业绩每股1.21元

　　招商地产2011年前三季度实现营业收入124.7亿元，净利润20.8亿元，同比分别增长30.1%和46.1%，合每股收益1.21元；三季度单季度结算收入43.8亿元，实现利润6.16亿元，合每股收益0.36元。

　　正面因素

　　三季度销售高增长：期末预收账款140.7亿元，较年初增加24.9%，三季度预收账款较上半年末增加21个亿，加上约40亿的结算，三季度表观销售在55亿元左右，高于上半年42亿元的水平。

　　三季度回款情况好，在手现金丰富：前三季度，公司销售商品现金流入153亿元，3季度的回款达到约65亿元，高于历史单季度30~50亿的回款水平。在手现金123.4亿元，较年初增加27.6%。

　　负面因素

　　负债率增加，但财务风险相对可控：净负债率较年初提高了13个百分点至29.1%，但仍位于行业低端；同时在手现金123亿元，财务风险相对可控。

　　发展趋势

　　我们注意到，公司今年开始加快推盘销售、快速回笼资金，三季度推盘边际增长龙头公司中最高，因而销售表现也相对不错，随着公司外地项目进入贡献期，我们看好公司周转加快，预期未来业绩也将高增长；目前公司已售未结房款141亿元，相当于我们2011年下半年收入预测的146%，业绩确定性较高。

　　估值与建议

　　公司目前经营状况符合我们的预期，我们维持2011年和2012年盈利预测每股1.51元和1.89元；公司股价对应2011、2012年市盈率分别为10.4、8.3倍，对2011年净资产值有46%的折让，估值具有较强的吸引力。我们认为公司未来周转将加快，且业绩释放动力充足，维持“推荐”评级。