亚泰集团：水泥业务量价齐升 增持评级

　　申银万国  研究员：王丝语 张圣贤

　　公司前3季度公司实现收入95.5亿元，同比增长43%，归属母公司净利润7.09亿元，同比上涨72.2%，折合EPS0.37元，基本符合我们的预期0.38元。其中三季度单季实现收入43.7亿元，同比增长48%，环比提高31%，归属母公司净利润3.88亿元，同比增长127%，折合EPS0.2元。

　　业绩增长主要源于水泥价格持续走高，投资收益有所下降。3季度进入东北地区旺季，水泥价格持续走高，据数字水泥网统计，至11年9月东北地区P.O42.5水泥市场均价达到475元/吨，同比上涨约90元/吨，水泥煤炭价差达379元/吨，同比上涨约70元/吨。在公司水泥吨毛利持续走高的带动下，3季度公司主营毛利率达39%，同比提升16%，环比2季度提升11%。公司其他业务表现相对平淡，其中受东北证券、江海证券3季度亏损的影响，3季度公司投资收益减少近5千万元。

　　区域新增产能有限，价格趋势向好

　　9月下旬黑龙江和吉林两省进行冬储前的最后一次价格调整，上调20元/吨，其中哈尔滨P.O42.5散装价格达500元/吨，长春达485元/吨。从今年东北市场的表现来看，冬储价格有望一改往年大幅下跌的状态。目前吉林地区前4家水泥企业市场份额超过55%，其中冀东水泥和亚泰集团份额接近50%，明后年该区域新增产能有限，在市场需求不大幅回落的情况下，通过企业的协同，该区域价格有望继续向好。

　　盈利预测与评级

　　预计公司全年销售水泥1700万吨，商品熟料560万吨，由于券商盈利低于预期，我们下调公司11-13年EPS由0.56/0.7/0.85元至0.52/0.7/0.85元，维持“增持”评级。