东方精工：分享下游稳健增长 新产品步伐坚实

　　光大证券  研究员：陆洲

　　公司10月19日发布三季报，2011年1-9月年完成营业收入2.7亿 元，同比增长 31.96%；实现归属公司股东的净利润 5215.13万元，同比增长70.13%。公司三季度业绩符合预期，保持了良好的成长性下游行业成长空间广阔，行业整合带来旺盛需求

　　下游瓦楞纸箱消费增速稳定

　　近年来平均增速为18%-20%。中国瓦楞纸箱人均消费18公斤，是台湾的1/5,和美国差距更大。未来增速不低于15%，增长空间广阔

　　下游瓦楞纸箱行业的特点

　　大市场，小企业，三级纸箱厂数量众多，质量和服务竞争水平。因此随着消费和制造业升级，瓦楞纸箱行业也出现了整合的必然趋势。东方精工定位高端市场，下游客户主要是一线全国性瓦楞纸箱厂如国际纸业、合兴包装等，正是全国扩张投资的领头企业。东方精工将从下游行业整合中受益、并和龙头企业一起成长。

　　瓦楞纸箱厂对原材料比较敏感，变动成本占70%左右。在行业在上游原材料被动，下游竞争激烈的情况下，向效率要效益成为行业的普遍规律。因此我们预期带来更高生产效率的高端印刷设备将从目前的30%市场比例提高到60%，东方精工将成为最受益者。

　　新产品前景广阔，成长性良好

　　公司战略目标清晰可行：瓦楞纸包装高端设备一体化供应商。公司立足印中设备，纵向拓展印前瓦楞纸板生产线和印后粘箱机。

　　1、粘箱机替代人工效应明显，已经贡献1000万以上的销售额，客户反响良好，在手订单饱满。

　　2、高速宽幅瓦楞纸板生产线定位高端，该领域主要依赖进口，国内同类产品主要集中在低端，在效率和质量上和进口品牌相比尚有较大差距。据统计全国约有5000条存量纸板线，市场空间巨大。新产品正处于试制阶段，有望明年投放市场

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-13年EPS 分别为0.6、0.83、1.2。给予2012年30倍估值，6个月目标价24.9元，给予买入评级。