合肥三洋：积极扩张 收入逆市增长

　　光大证券 研究员：何伟

　　主动扩张，收入逆市增长

　　在洗衣机行业并不景气度情况下，第三季度公司收入逆市增长40%主要得益于网点建设加速以及竞争对手的战略收缩。第三季度公司新建网点在3000-4000家，相当于增加15-20%的网点。新增网点的铺货对收入高速增长有明显带动作用。此外，主要竞争对手小天鹅战略转型，从注重收入规模专为注重盈利能力，市场有一定的收缩，导致公司竞争环境改善。

　　毛利率回升，大额补贴到帐

　　第三季度公司净利润同比增长48%，表现略超市场预期，主要原因是公司毛利率回升至34%，高于去年同期。此外，公司第三季度营业外收入(主要为政府补贴)1400万元，明显高于去年同期。但不宜将第三季度的指标看的过于乐观。因为公司“毛利率-销售费用率”这一指标第三季度创下最近三年新低，为13.8%。表明公司盈利能力指标也出现下降，这同家电行业第三季度的表现是一致的。而政府补贴预期全年金额同比较为平稳，主要是各季度之间存在波动。

　　盈利预测与评级

　　预计公司通过网点扩张以及品牌张力，未来业绩增长将长期高于行业。公司当前估值对应2011年仅14倍PE,处于历史低位，但考虑到公司估值相比龙头公司贵50%，比价优势并不存在，因此维持“增持”评级。