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两大思路寻消费牛股:渠道+集约化

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-05 01:42 来源: 第一财经日报

  上海明河投资管理有限公司投资总监张翎:

  两大思路寻消费牛股:渠道+集约化

  高文婧 何安 朱莹

  张翎自称是个乐观主义者,在此前市场陷入悲观的时候,他将仓位一路加到八成,张翎擅长发现那些行业变革或者是新生需求中产生的机会。在他看来,“很多机会正在爆发,手上的钱有点来不及买股票。”

  今年以来,张翎管理的明河价值1期(成立于2010年6月25日)累计净值增长在所有阳光私募中排名居前。

  一只股票能拿三五年

  《财商》:能概括下你的投资风格吗?

  张翎:我们公司的风格是深度研究,集中持股。超额收益来自于好的行业和优质的公司。相对公募投研模式的差异在于我们不为了做配置而配置,而是突出重点,把研究带来的超额收益最大化。我们的思路是重点持有看好的股票。

  其实我们一直遵循一个古老、朴实的规律:在相对便宜的时候买入一些优质的股票。这种思路导致在市场有疯狂行情的时候,我们的业绩也许并不抢眼,但在今年这种市场格局或者经历稍长时间的沉淀后,好的收益不请自来。

  《财商》:听说你一只股票能拿三五年?

  张翎:从长期来看,股票市场最大的职能是资源配置:钱流向最优秀的公司。虽然短期来看,一些股票确实存在投机的机会,但回过头来看过去一二十年,涨得比较好的,都是我们身边耳熟能详的公司,像茅台(600519.SH)、张裕(000869.SZ)、云南白药(000538.SZ)等。这些股票的特点是短期表现并不非常抢眼,但耐力很强。所以我们选板块的立足点不是三个月,而是三年、五年。

  聪明的人喜欢每三个月抓住那三个月最好的股票,然后叠加起来。资产管理行业集中了世界上最聪明和优秀的人,短期涨得快的股票都被他们抢走了,我这种反应比较慢的人只能做相对长期的投资。不过很多年投资做下来,感觉这种投资模式还是很适合我这种不聪明但是比较执着的投资者。

  但是不是每只股票都能拿三到五年,要具体情况具体分析。一些因素也会导致我们抛出股票。对成长股我们都通过深入细致的研究有了价值预期,之后根据公司基本面发展进行调整。好公司也有估值很贵的时候,所以这个时候必须挥泪斩马谡,像2010年下半年和2007年底成长股估值很贵,当时我都是坚决降低仓位提前规避风险。还有一种情况就是通过跟踪研究下来觉得我们之前的判断是错的。我们不愿意回避投资错误,当市场走势和我们预期出现差异,我们在第一时间审视自己的投资逻辑和公司基本面,一旦确认错了我们会做出很干脆的调整。

  《财商》:你现在的仓位多少?

  张翎:去年11月份的时候市场整体估值都非常贵,我们把仓位降到三成左右。1月份到春节的时候有一波杀跌,我们把仓位加到了七八成,然后一直拿到现在。

  《财商》:在今年如此糟糕的市场状况下,你选择了高仓位,为什么这么乐观?

  张翎:我有两点信仰。第一,我从事A股投资十几年,一直相信中国经济会更好。我们应该幸运生在中国经济最有活力和蒸蒸日上的时代;第二,投资好的东西、有价值的东西非但是信仰,而且是真正做到快乐投资的前提。

  每次在市场最恐慌的时候,我们可算是大大小小投资机构中最气定神闲的,形势不利的时候我总是提醒自己看得远一些,不要离市场太近。我们不太看重短期排名,自然也就没有莫名其妙的恐慌。

  消费板块两大投资思路

  《财商》:你怎么看中国经济的转型?接下来你认为什么行业最有机会?

  张翎:中国这些年走过的路和欧洲、美洲差别是很大的。中国10多亿人口从节衣缩食发展到正常消费甚至可能到今后的杠杆消费,内生性的调整余地非常大,而欧美成熟市场中调整的余地就非常小。这是对中国经济乐观的理由。虽然A股很多基金经理不太看好市场,但要知道全世界的投资者却用他们自己的钱对“中国消费”投下了看好的一票。苹果成为全球市值最大的企业,其中就包含中国众多消费者的支撑;在法国上市的爱马仕,上世纪90年代初收入少、市值小,是迷你型公司,伴随着中国消费能力的增长,现在中国境内的收入占据公司总收入的38%,还未包含中国人的海外直接消费,中国消费支撑它成为欧洲这样一个熊市中的长期牛股。这种例子绝不是一两个,还有很多。所以,如果说全球股市只有两大主题的话,我认为就是美国的创新和中国的消费,能在中国本土做投资很幸运。

  大家现在说的转型,我更愿意理解为升级。上世纪90年代A股市场创立的时候,都说是乱炒的。其实当时涨得最好的股票像长虹、海尔、陆家嘴等都是有强劲内在基本面支撑的。当时中国基本面的主题就是城市建设和最初级的物质需求。2001年中国加入WTO,新的主题就是制造-出口产业链。港口板块悄悄在2001年到2005年熊市中成为牛股。现在看,如果你错过了前二十年,不要紧,下一个十年有更大更好的机会,总有新兴的代表未来方向的产业引领投资者,这就是股市资源配置的作用。

  《财商》:是否可以理解成消费板块有整体的机会?

  张翎:中国的消费领域潜力很大。但对于公司来说,绝不是个个都好,必然有个优胜劣汰甚至新陈代谢的过程。即使像诺基亚、IBM这样曾经很牛的企业,后来也面临慢慢退出舞台的威胁。中国市场能够提供很多机会,这些机会只会在能把握机会的公司身上得到反映。

  消费行业很大很泛,我们有两个思路,我倾向于投资消费环节中的瓶颈产业,瓶颈产业总是在整个产业链中占据最大的市值,未来多年中国消费的瓶颈在于渠道,在于打通生产和消费的能力,渠道是真正的核心竞争力。

  《财商》:你怎么看消费领域频出的食品安全事件对行业的影响?

  张翎:双汇发展(000895.SZ)今年股价表现还是可以的。所以必须要辩证地看,这些负面事件对股价短期是个冲击,但长期来看,却有利于行业的集约化。集约化是我们找寻牛股的第二个思路。

  《财商》:行业的集中化背后孕育牛股?

  张翎:中国很多行业已经到了从分散走向集中的阶段。例如家电连锁行业以前诸侯混战,现在剩下两家而已。集约化对这些行业就是标准的牛股成长过程。

  在中小企业资本化之后必然的趋势就是购并,未来三五年可以期待的兼并推动行业集中度提高,推动股价走牛的事件会很多。

  《财商》:消费中哪些子行业有长期机会?

  张翎:像家纺行业,是我说的渠道行业最有前景的分支,那时我们投家纺的时候,上市公司都是做制造业转型渠道出身,自己都不知道未来会有多好,但经过资本市场的高歌猛进和收入表上的高速成长,已经能去想象未来的市值空间了。

  其次像速冻食品。它的优势在于第一和人口高度相关,第二品牌化集约化过程渐入高潮,第三随着三四线城市商超的加密进程完成,冷链逐步完善,渠道爆发力将成几何级数增长。

  张翎简介

  15年国内A股市场投资管理经验,6年公募基金经理经历。现任上海明河投资管理有限公司投资总监。

  曾在泰信、工银瑞信等基金任职。所管理的工银瑞信核心价值基金长期业绩优良,荣获晨星、银河等评级机构三年、二年期五星级基金称号。

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