京能热电：新电厂盈利较弱外延增长空间广阔

　　中银国际 研究员：沈涛

　　在建电厂年底投产，装机容量增加33%

　　公司现有运营电厂3个，装机容量178万千瓦；在建电厂1个，装机容量60万千瓦(2011年底投产)。我们预计上述个电厂的稳态发电量为125亿吨，较2011年增加39%。

　　石景山电厂及参股矿为主要利润来源

　　2011年上半年，87%的净利润来自石景山热电；30%的净利润来自参股矿酸刺沟煤矿(1,200万吨/年产能)。石景山热电及酸刺沟煤矿的经营稳定，为公司的主要业绩来源。

　　新电厂增产不增利

　　京泰发电和京科发电分别于2010年4和5月投产。京泰发电为酸刺沟煤矿的坑口电厂，燃煤成本低，但上网电价也低，盈利能力一般；京科发电主要输往辽宁，辽宁省新增电力需求较弱。京科发电缺乏稳定的大需求客户，发电利用小时不足导致亏损。短期内，我们预计两个电厂的盈利能力提升空间不大。

　　京能集团承诺3年内注入煤电业务

　　2010年9月，实际控制人京能集团承诺力争用3年左右时间，将京能集团煤电资产及燃煤热力项目注入上市公司。2010年，京能集团(含上市公司)净利润14.2亿元，为上市公司的5.2倍；控股装机容量887万千瓦，为上市公司的5倍。

　　即将进入增发解禁期，目前股价低于增发价

　　公司2010年底，以发行价格9.92元(除权后折算8.27元)，定向增发8,266万股。新增股票将于2011年12月30日解禁，目前股价低于增发价格。