獐子岛：股权激励利好出台 买入评级

　　瑞银证券  研究员：王鹏 潘嘉怡

　　公司《股权激励计划》微调后出炉

　　2011年11月22日公司公告了《大连獐子岛渔业集团股份有限公司股票期权激励计划(草案)修订稿》，将授予136名公司员工1000万份公司股票期权。

　　激励计划考核指标主要为净利润增长CAGR25%，行权价为29.5元，有效期为自首次授权日起4年，分别在第2、3、4年内可以行权30%、30%和40%。

　　经独立测算，激励费用对业绩影响不大

　　我们估算股权激励费用估算6576万元，略低于公司测算值(7679万元)。差异来自于基准价格、到期时间和期权份数不同(我们采用了28.67元、美式期权及1000万份期权)。我们预计该计划减少2012-2014年EPS0.051元、0.028元和0.014元，并通过不同股价测算了EPS敏感性，结论是总体影响并不大。

　　我们认为获批前公司股价并无下跌动力

　　证监会批准该计划之日的股价高低将影响公司成本。我们认为，股价下跌将降低股票期权价格，减少期权费用和公司成本；而股价上涨将降低行权人应交所得税。我们认为，公司制定该计划的目标是激励高管，并不会计较股价短期波动。

　　盈利预测与评级

　　我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为0.69元、1.01元和1.47元，维持“买入”评级和目标价38.55元。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM工具和稳定状态WACC7.7%对现金流贴现而来。我们取消了短期“卖出”评级，原因是短期的突发因素已经被反映到公司股价中。