卧龙电气：电池和变压器业务困境反转 买入

　　瑞银证券 研究员：牟其峥

　　铅酸电池复产，锂电池逐步投产

　　我们预计电池新厂房将在2011年底投产，产能为旧厂的1.5倍。我们认为铅酸电池的整顿将致行业集中度提升，铅酸电池的复产和锂电池的逐步投产将使得2012年电池业务实现100%以上的同比大幅增长，毛利率也将大幅回升。公司还将加大对锂电池的投入，我们预计2012年将有1-2条锂电生产线投产。

　　铁路牵引变有望恢复性高增长

　　若铁路建设回暖，则公司铁路牵引变压器业务有望在2012年实现大幅增长，并加快回款，改善现金流。我们预计公司将收缩电力变压器战线，加大对利润率相对高的500kV以上和配电领域开拓。我们预计2012年变压器毛利率将在2011上半年11%的基础上明显回升至18%-30%。

　　托管ATB进入矿用电机市场

　　在高效电机推广、家电下乡、水利建设等需求拉动下，我们预计公司现有电机业务能够持续20%的复合增长。我们认为公司经营机制灵活，收购整合经验丰富。除ATB原有海外市场拓展外，我们看好公司依靠ATB技术与品牌优势，切入中国矿用电机市场，未来1-2年有望借此获3-4亿市场容量。

　　盈利预测与评级

　　我们预测2011-2013年EPS为0.29、0.40、0.53元，考虑到电池/变压器业务有望超预期困境反转，我们预计2012年净利润同比增长37%。我们基于瑞银VCAM估值模型，假定加权平均资本成本8.9%，得出9.70元的目标价。