上海汽车：行业增速放缓 龙头将脱颖而出

　　瑞银证券  研究员：牟其峥

　　中国乘用车行业将进入“平稳增长”时代

　　过去十年，中国汽车行业经历高速增长，销量CAGR达到约24%，并于2009年超越美国成为全球第一大汽车产销国；展望未来3年，我们认为中国乘用车需求将由快速增长逐渐转为“平稳型”增长；依然较低的千人乘用车保有量及居民不断增强的购买力水平将继续支撑汽车需求的两位数增速。我们预计2012/2013/2014年中国狭义乘用车销量增长率分别为13.1%/10.7%/11.5%。

　　龙头公司将脱颖而出，看好上海汽车

　　在行业增速放缓的大背景下，我们认为品牌竞争将日益激烈、行业格局加速洗牌。我们认为具备以下三个特征的公司将更有可能脱颖而出，抢占更多市场份额：(1)较强的本土研发能力，能够持续推出适合中国的新车型；(2)合理的经销商网络布局及较高的运营效率和盈利能力；(3)强大的本土化能力。A股相关的上市公司中我们看好上海汽车。

　　上调公司2011~2013年盈利预测

　　由于上海通用和上海大众的销量超出我们之前的预期，我们上调上海通用和大众2011年销量至123万、116万辆，同比增长22%和16%；我们将公司2011~2012年EPS预测由1.69/1.92/2.25元上调至1.90/2.17/2.47元。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价由21.17元提升至21.70元我们的目标价为21.70,其推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为9.7%。该目标价对应2012E PE约为10倍，处于A股整车板块的平均估值水平。