奥克股份：环氧乙烷巨头 进军上游产能翻倍

　　浙商证券  研究员：程艳华

　　投资要点：

　　年产20万吨环氧乙烷及30万吨环氧衍生物项目

　　公司决定实施“年产20万吨环氧乙烷项目及30万吨∕年低碳环氧衍生精细化工新材料项目”，计划投资总额16.8亿元，该项目每年生产20万吨环氧乙烷的同时，副产乙二醇溶液。环氧衍生精细化工新材料项具体包括：12万吨/年聚乙二醇、10万吨/年聚羧酸减水剂聚醚和8万吨/年脂肪醇醚。

　　进军上游最终产品产能翻倍

　　进军上游、最终产品产能翻倍、首次进入脂肪族聚醚 --增加20万吨上游环氧乙烷产能。该部分为首次进入上游行业，之前为与中石化等合作获取上游资源。

　　增加30万吨环氧乙烷衍生物产品，相对于当前31万吨产能翻倍。其中，8万吨脂肪醇醚和重醚为新增产品。12万吨聚乙二醇和10万吨聚羧酸减水剂聚醚单体产品与现有产品结构一致。 财务数据：收入相对于2010年增长1.7倍，净利润2.7倍

　　新增20万吨环氧乙烷利润

　　最终增加销售收入36亿元，毛利增加9.8亿元，按照6%的费用，15%的所得税计算净利润增加约5.5亿元。

　　改变市场预期 提升估值水平

　　公司估值在创业板位于低端，主要担心太阳能行业疲弱及技术风险，而当前公司进入上游领域，下游衍生物项目也仅1/3与太阳能行业相关，降低了技术进步风险对企业价值的削弱。

　　盈利预测与投资评级

　　--预计公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.81、1.02元，1.11元，由于公司进军上游分享环氧乙烷行业利润，和进入脂肪族醚表面活性剂领域，改变了依赖太阳能行业的局面，同时公司估值经过调整，回到合理位臵，我们调高投资评级为增持。