勤上光电：专注半导体照明的LED厂商 份额领先

　　国金证券 研究员：程兵

　　投资逻辑

　　LED照明是LED产业未来增长的主要驱动力

　　LED照明相较白炽灯和荧光灯可分别节能80%和15%，同时无辐射无污染，是新一代绿色照明光源，符合节能减排主旋律。随着LED价格的快速下降以及光效的快速提升，LED照明有望在2012年开始进入市场普及阶段，预计到2015年，LED照明产值将占到LED整体产值的50%以上，成为LED的最大应用领域。而国内市场，淘汰白炽灯时间表的明确和财政补贴方案的即将推出，将对LED照明产业发展构成实质性利好，据中国照明协会预测，未来三年国内LED照明整体产值将以52%的复合增速快速成长。

　　公司是国内份额领先的专注LED照明的厂商

　　公司既是LED照明产品制造商，也是LED照明解决方案提供商，业务覆盖景观照明、功能照明、特种照明等多个领域，2010年占据国内LED户外和室内照明市场份额分别达15.31%和17.54%。公司掌握多项LED照明核心技术，并且具有丰富的行业经验，参与国内多项行业标准的起草制定以及国内外多项LED照明示范项目的设计建设，并借助直销、渠道销售加EMC的多元化营销模式，形成支撑公司快速成长的立体化营销网络。

　　盈利预测和估值

　　公司净利润三年复合增长32%，11年EPS为0.621元。预计2011-2013年公司将实现净利润1.16、1.52和1.85亿元，同比增长43.42%、30.31%和22.16%。按发行后的总股本计算，对应的EPS分别为0.621、0.809和0.988元。目标价22.65-24.27元，12年28-30倍PE。综合公司未来3年超过30%的净利润复合增速以及半导体照明行业发展前景，给予公司12年28-30倍市盈率，对应22.65-24.27元目标价。

　　风险提示

　　行业发展低于预期风险、EMC业务运营风险。