双塔食品：树粉丝业务品牌 向循环经济要效益

　　海通证券

　　公司将在加大核心主业粉丝的品牌和销售的基础上，力将循环经济进行到底。食用蛋白等循环经济产物可能变“副”为“主”，由粉丝生产的副产品变身为公司将来重要的收入和利润来源。

　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、1.14元和1.51元，公司11月24日股价为26.57元，对应2011-2013年PE为38倍，23倍和18倍。我们预测公司未来两年的业绩增长较快，主要是考虑到粉丝扩产和食用蛋白的销售。公司短期估值偏高，考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间，我们给予公司2012年粉丝业务(贡献约0.74)30倍、食用蛋白业务(贡献约0.35元)20倍、其他业务(贡献约0.05元)20倍估值水平，对应目标价格为30元。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售，是近期最大看点。

　　风险与不确定性：(1)原材料大幅波动；(2)新增产能释放不及预期；(3)商超渠道开拓进度和效果不及预期；(4)食用蛋白实际销售不及预期；(3)食品质量风险。