棒杰股份：无缝服装出口加工亚军 产能亚洲转移

　　国信证券 研究员：方军平

　　主营无缝针织服装出口加工

　　公司主营泳装、内衣、运动服等无缝针织服装的生产，以OEM/OBM形式供应全球领先休闲装零售公司，年产能2600万件，位居国内第二。2010年公司收入2.8亿元。本次发行1670万股后陶建伟个人持股37%，为第一大股东。

　　无缝服装全球产值185亿元，产能正向亚洲转移

　　全球无缝内衣当前主要消费市场为欧美，年消费额400亿元，折生产端产值约185亿元。人力成本和产业配套是生产产能向中国等亚洲国家转移的主要原因。

　　募集资金推动产能扩张和产品结构升级

　　公司已拥有300台无缝针织设备，本次募投项目拟增加产能2000万件，2年后总产能可达4600万件；公司借助长期的客户资源优势提升高附加值的运动装占比以提升公司综合毛利率。

　　合理价值在16.09元-19.97元/股之间

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.05元和1.31元，以子行业空间和业务模式看，可比公司为浪莎股份、嘉麟杰、嘉欣丝绸、龙头股份，结合绝对估值和相对估值，我们测算公司合理价值为16.09元-19.97元/股。

　　风险提示

　　汇率扰动、劳动力成本上升、内衣竞争加剧，产品结构升级不及预期，技术人才激励不足风险。