海螺水泥：三季度业绩仍维持增长 推荐

　　国信证券 研究员：郑东

　　公司2011年1-9月营业收入达349.75亿元，同比增长56.43%，归属于上市公司股东的净利润为90.55亿元，EPS为1.71元，同比上涨约188%。公司7-9月的营业收入达126.48亿元，同比增长48.97%，归属于上市公司股东的净利润为30.61亿元，EPS为0.58元，同比上涨约124.66%。

　　三季度水泥价格维持在高位

　　根据我们测算，公司三季度的销量约为4000万吨，同比去年增长11.73%，环比二季度下滑2.06%。三季度价格约为316元/吨，与上半年基本持平；成本约为190元/吨，比上半年提高10元/吨。因此，三季度吨毛利约为126元/吨，较二季度下滑15元/吨，但是相比去年同期提升57元/吨，仍处于历史相对高位。主要是由于三季度需求疲软，公司进行停窑限产，将价格维持在高位，但是带来了成本的小幅提升，吨毛利小幅下滑。

　　等待政策放松带来需求回升

　　我们预计2011年水泥行业供给略大于需求，12年旺季供需基本平衡，13年旺季出现短期供不应求。行业景气度改善将极大利好生产线遍布全国的龙头企业。公司未来价格和销量将持续增长。近期由于宏观政策紧缩、资金紧张，带来需求疲软，但是由于水泥需求的刚性，未来政策一旦放松，水泥需求将逐步回暖。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2011年的EPS将达2.35元，根据2011年10月25日的收盘价19.15元，则公司2011年的PE为8.18倍，我们认为目前市场状况下给予公司10-12倍的PE并不过分，因此，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　经济大幅放缓可能导致需求不足，新建生产线审批放开。