中恒集团：血栓通仍处于高速增长期

　　国信证券 研究员：贺平鸽 丁丹

　　11年前3季度公司总收入10.9亿同比增长96%。归属母公司净利润4.55亿， 同比增长168%，EPS0.42元。扣非后净利3.96亿元，同比增138%。11年前3季度净利已超过10年全年。ROE19%。地产业务尚未结算，收入主要来自制药业务，保健食品约0.5亿。受地产业务结算时点影响，经营现金流为负。

　　第3季度收入利润同比大幅增长

　　Q3单季收入3.39亿元，同比增长93%；净利润1.05亿元，同比增长203%。

　　血栓通仍处于高速增长期

　　1-9月，公司制药业务收入超10亿元，其中血栓通收入预计超9亿元。第3季度由于受到与步长解约事件的影响(9月份公司对步长、步长对经销商的发货暂停滞)致销量未达预期。但血栓通作为基药独家品种充分受益新医改，其市场需求依然强劲，第4季度血栓通将进入销售旺季，渠道存在补货需求，原经销商的士气也得以重新激发，在前三季度销量约1.1亿支的基础上，全年销量仍有望达到2亿支以上。

　　市场认为血栓通粉针市场空间有限，我们认为产品优势突出(心脑血管大市场+ 专利+基药独家+中药注射剂经典品种)，是中药注射剂国家政策中扶植力度最大的品种之一，未来市场需求和待开拓空白市场的增长潜力仍很大。IMS 统计数据显示，2010年及2011年上半年，血栓通已稳居样本医院采购金额前三并保持高速增长，假以时日，有望成为销售10亿美元的“重磅炸弹”产品。

　　推荐评级目标价24-26元

　　公司重新接管营销后，血栓通出厂价格实际提高约15%左右。出于谨慎，维持全年血栓通销售2亿支的原预测。11-13年制药业务预计实现净利润6.3/8.6/10.7亿元，11-13EPS/0.58/0.79/0.98元。综合其他业务业绩，预测 11-13EPS0.75/0.88/1.08元，一年期目标价24-26元。