阳普医疗：新产能逐步释放 短期估值合理

　　国信证券 丁丹 贺平鸽

　　2011年公司自身增长点主要来自：①真空采血系统产能瓶颈突破：公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈，收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常，自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%，加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能(估计3月建成，7月投产)，将建成自动化生产线；②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%，11年费率有望下降；③全国性销售网络进一步完善；海外市场销售收入10年增长36%，预计11年产能释放后增长更快；④新产品上市及推广：2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

　　收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线。

　　公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫，公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外，龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元，照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。

　　积极关注11-12年业绩弹性。

　　由于公司过去产能不稳定，我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势，随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放，加上收购龙鑫的业绩承诺，则11-12年业绩弹性较大，值得积极关注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。