三全食品：负面影响基本消除 延续稳定增长

　　国信证券 黄茂

　　历史经验反复证明食品安全对龙头企业是短期负面长期正面。伊利的三聚氰胺事件、双汇的瘦肉精事件都已证明，行业性的食品安全问题，对龙头企业即使短期业绩有所打击，但是公司市场地位和盈利能力中长期往往会出现额外的提升。在食品安全的的框架下，小企业的产品即使未被曝光，也会面临消费者更多的质疑。而大企业通过其成熟的危机公关，中长期市场占有率反而有可能提升。思念食品被曝出微生物污染问题后，股价反应就已经比较平淡，投资者对食品安全的短期利空已经有比较成熟的心态。

　　12年产能大规模释放行业长期发展空间广大。公司明年有郑州二期12万吨、太仓基地一期7万吨，天津基地一期9万吨三个项目面临竣工投产，总产能比11年底增加近一倍。这也意味着12-13年可能是公司大发展的两年。今年1-9月收入增长40%以上，表明产能的释放对收入的推动作用正在显现。目前三全的市场占有率才27%左右，仍有较大提升空间，而且城市化进程会持续推动对速冻食品的需求，行业长期发展空间广阔。公司未来收入规模还有较大的提升空间。

　　看好稳定的成长能力，维持“推荐”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.79\0.99\1.30元(考虑增发摊薄)，目前股价对应动态市盈率分别为44\34\26倍。虽然估值相对偏高，但速冻食品长期空间大，中短期增长稳健，市场一直给予其估值溢价，比较适合长期稳健型投资者，因此我们维持公司的“推荐”评级。