工商银行：超级大行凸显强抗周期能力

　　申银万国 研究员：倪军

　　投资要点：

　　2012年信贷投放将保持平稳，存款压力较小

　　从工行了解的情况和温总理讲话看，2012年货币政策将保持稳健，依经济走势变化预调微调，各家银行的信贷投放也将保持平稳，不会出现较大的信贷增速变动。我们预测明年全年新增信贷8万亿，信贷增速14.6%，略低于今年15.9%的信贷增速。受制于外围经济环境的恶化，外汇占款增长情况并不乐观，叠加贷存比导致存款派生能力下降，明年各家银行的存款形势依然严峻。我们预计工行2012年均衡信贷增长可能保持在10%左右，信贷结构调整力度进一步加强。

　　2012年净息差将见顶回落，中间业务增速放缓

　　我们判断明年上市银行净利差(综合考虑其他业务收入、公允价值变动等理财产品发行造成的影响)将小幅扩张，综合贡献净利润增长1.38%(利差变化3.67%+其他业务收支-2.29%)。从调研情况看，工行的NIM 明年上半年会继续上行，来自清算结算业务、投资银行、理财产品等中间业务收入将保持稳定增长。

　　资产质量稳定，资本约束压力不大

　　经济增长是解决资产质量问题最好的良药，随着明年经济增长放缓，我们预期行业不良率和不良贷款余额将温和上扬。我们将2012年的信用成本从0.45%上调至0.65%，上调2012年行业不良率至0.98%。对于投资者比较担心的小企业贷款和房地产贷款，工行表示中小企业贷款风险控制良好，房价下跌风险可控。工行在2011年年初及最近的股东会上均表示近期将不会向资本市场融资。