大连电瓷：高压绝缘子行业龙头 建议持有

　　广发证券  研究员：韩玲

　　绝缘子行业的领军企业

　　大连电瓷主要从事高压输电线路用瓷、复合绝缘子和电站用瓷、复合绝缘子，以及电瓷金具等产品的研发、生产和销售业务，其中瓷绝缘子和复合绝缘子的业务占比分别达到68%和16%。在生产规模上，公司是目前国内最大的盘形悬式瓷绝缘子生产企业，其销量和出口量均位于行业第一。在面向高端领域的高电压等级、高强度绝缘子市场上，公司生产的300kN及以上绝缘子在国家电网招标中中标金额位于第一位，和日本NGK等成为仅有的几家有能力生产特高压用绝缘子的企业。

　　特高压建设利好公司，业绩弹性大

　　根据国家电网规划，特高压电网将在“十二五”进入全面发展阶段，到2015年特高压交流和直流将分别完成投资2523亿和2610亿元。根据之前交直流线路公司中标金额约占线路总投资的0.3%和1%测算，公司在“十二五”期间的交、直流特高压年均市场份额为1.5亿和5.2亿元。鉴于公司2010年5.9亿的营业收入规模，特高压项目建设将给公司带来很大的业绩弹性。

　　海外市场空间广阔

　　目前公司海外市场覆盖了美国、欧洲、印度等地区，销售占比超过40%。我们认为公司海外市场的开拓一方面可以抵御国内电网投资的周期性影响，另一方面国际市场对绝缘子的需求增速将远高于国内市场增长，为公司长期成长提供广阔空间。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.65、0.89和1.24元，目标价26.70元，给予“持有”评级。

　　风险提示

　　特高压建设进度低于预期；矿物原料、钢材、天然气等原材料价格上涨风险。