川投能源：雅砻大渡河双丰收 水电白马迎收获期

　　长城证券 桂方晓

　　主营业务：公司前身是川投峨眉铁合金厂，2004年经过资产臵换转型电力行业。随后经过一系列资本运作，田湾河水电站80%股权水电资产、新光硅业38.9%股权新能源资产、二滩水电48%股权水电资产注入上市公司，主营业务转变成为以水电开发和新能源为主的能源公司，“以能源为核心，适度多元化”的发展思路十分明确。

　　受益“双江”快速滚动发展：公司分别持有二滩公司国电大渡河48%和10%的股权，分别负责实施实施雅砻江和大渡河流域的水能资源开发。二滩开发第一阶段总装机330万千瓦，目前已经投产；第二阶段至2015年实现新增容量1140万千瓦，总装机达1470万千瓦，包括锦屏一(360万千瓦)、锦屏二(480万千瓦)、官地(240万千瓦)，二滩(330万千瓦)、桐子林(60万千瓦)。大渡河目前装机560.28万千瓦，未来亦发展迅速，到“十二五”末将达到780万千瓦。未来四年中，川投能源权益装机将从现在的271.35万千瓦提高至843.96万千瓦，年复合增速超过30%。从远期看，当雅砻江和大渡河上游电站尤其是龙头水库陆续投产后，对下游的调节作用将逐步显现，两江整体调节分配水资源的能力将进一步加强，机组发电量(尤其是枯水期)发电量将得到提升，机组运行也将更为稳定。

　　其它业务此消彼长：新光硅业曾经作为集团的优质资产注入上市公司，并且成为市场炒作的热点。不过时过境迁，随着多晶硅价格的一路下行，其盈利能力每况愈下。目前进口多晶硅价格已跌破公司成本线，我们认为下游需求短期难以出现大幅反转，多晶硅价格大反弹希望较小，新光硅业今年和明年盈利堪忧。而川投能源控股50%的交大光芒的轨道交通自动化业务未来增长则相对明晰，7.23动车事故对高铁的电力自动化控制系统提出了更高的要求。此外，公司推出一系列数字水利产品，既成为公司的另一利润增长点，又可为川投水电提供科学的服务，增强梯级水资源合理调配与高效利用能力。预计未来几年公司可保持30%左右的增速。

　　盈利预测与投资建议：考虑增发摊薄股本，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.46元和0.68元，对应PE29.6X、24.8X和16.9X。考虑公司在四川省内水电资源的快速滚动开发带来的成长，以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：电站建设进度落后于预期；气候因素导致来水偏枯。