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川投能源:雅砻大渡河双丰收 水电白马迎收获期

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-09 17:35 来源: 全景网络

  长城证券 桂方晓

  主营业务:公司前身是川投峨眉铁合金厂,2004年经过资产臵换转型电力行业。随后经过一系列资本运作,田湾河水电站80%股权水电资产、新光硅业38.9%股权新能源资产、二滩水电48%股权水电资产注入上市公司,主营业务转变成为以水电开发和新能源为主的能源公司,“以能源为核心,适度多元化”的发展思路十分明确。

  受益“双江”快速滚动发展:公司分别持有二滩公司国电大渡河48%和10%的股权,分别负责实施实施雅砻江和大渡河流域的水能资源开发。二滩开发第一阶段总装机330万千瓦,目前已经投产;第二阶段至2015年实现新增容量1140万千瓦,总装机达1470万千瓦,包括锦屏一(360万千瓦)、锦屏二(480万千瓦)、官地(240万千瓦),二滩(330万千瓦)、桐子林(60万千瓦)。大渡河目前装机560.28万千瓦,未来亦发展迅速,到“十二五”末将达到780万千瓦。未来四年中,川投能源权益装机将从现在的271.35万千瓦提高至843.96万千瓦,年复合增速超过30%。从远期看,当雅砻江和大渡河上游电站尤其是龙头水库陆续投产后,对下游的调节作用将逐步显现,两江整体调节分配水资源的能力将进一步加强,机组发电量(尤其是枯水期)发电量将得到提升,机组运行也将更为稳定。

  其它业务此消彼长:新光硅业曾经作为集团的优质资产注入上市公司,并且成为市场炒作的热点。不过时过境迁,随着多晶硅价格的一路下行,其盈利能力每况愈下。目前进口多晶硅价格已跌破公司成本线,我们认为下游需求短期难以出现大幅反转,多晶硅价格大反弹希望较小,新光硅业今年和明年盈利堪忧。而川投能源控股50%的交大光芒的轨道交通自动化业务未来增长则相对明晰,7.23动车事故对高铁的电力自动化控制系统提出了更高的要求。此外,公司推出一系列数字水利产品,既成为公司的另一利润增长点,又可为川投水电提供科学的服务,增强梯级水资源合理调配与高效利用能力。预计未来几年公司可保持30%左右的增速。

  盈利预测与投资建议:考虑增发摊薄股本,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.46元和0.68元,对应PE29.6X、24.8X和16.9X。考虑公司在四川省内水电资源的快速滚动开发带来的成长,以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持,我们维持公司“推荐”的投资评级。

  风险提示:电站建设进度落后于预期;气候因素导致来水偏枯。

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