中国人寿：股价大跌 寿险业绩成败皆看资本市场

　　广发证券研发中心 曹恒乾

　　事件：

　　中国人寿受大盘下挫和H股新华保险破发因素，12月15日A股下跌8.89%   

　　点评：

　　1、寿险业务业绩成败皆看资本市场，目前时点不确定性高。寿险业务的主要利润来源是利差，由于固定收益类资产利息收入较稳定，利差的波动主要受权益类资产影响。根据我们的测算，中国人寿可供出售金融资产的在今年一季度末为可实现税后浮盈为14.09亿，二季度受市场影响转为浮亏，二季度末浮亏86.46亿元，三季度末浮亏增加到333.58亿，我们测算平均持仓成本在上证综指2750点附近，如果市场继续低迷，明年二、三季度存在大幅计提资产减值的风险，影响未来业绩。因此，当指数短期出现连续下跌，会影响投资者对寿险业务业绩的担忧。

　　2、新华保险H股破发引发寿险业务连锁担忧。H股上市的新华保险在上市首日便遭遇9.82%的大跌，引发投资者对于同为仅有寿险业务的中国人寿的担忧。

　　3、估值水平高于行业，引发投资者担忧。目前中国人寿的PE、PB和隐含新业务价值倍数均高于行业(见下表)，12月13日A股发生的17笔大宗交易中，中国人寿的折价率达到9.69%，体现了在弱市中投资者对于中国人寿目前估值水平的担忧。

　　投资建议与风险提示

　　我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.86、1.06和1.17元，目标价20.05元，给予持有评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。