瑞康医药：专注直销 深挖细掘山东市场

　　宏源证券 孙伟娜 吴洋

　　十二五支持医药流通企业做大做强，行业整合空间巨大。我国医药商业行业上游制造环节企业数量多，竞争不均衡；下游医疗机构需求旺盛，基层医疗市场垄断化发展；医药流通作为中游环节，竞争格局呈现企业数目多、公司规模小、竞争激烈、行业集中度低的现状，十二五规划支持医药流通企业做大做强，政策导向有利于产业向大型医药商业企业集中，行业面临巨大整合空间。

　　公司竞争优势：(1)规模优势：基药配送覆盖率山东省内第一，直销规模位列省内三甲，在全国排38位；(2)完善的销售网络覆盖：公司对山东省规模以上医院的覆盖率达96%，基层医疗机构覆盖率超82%，覆盖医院级别高，药品需求量大，净利率高于平均水平；(3)上下游客户质量高，在不同级别医院都有较高的覆盖率，和大部分全国工业百强企业均建立了良好的业务合作关系。(4)积极介入山东省医疗器械配送业务，与辉瑞合作范围加大。

　　未来业绩主要增长点：(1)近看公司基药配送放量、物流中心再改造和医疗器械配送的发展；(2)远看规模扩张，对山东省内流通资源的整合，从而获得更多上游制造企业的定价权优势。

　　盈利预测及投资建议：预计2011-2013年实现EPS为0.87元、1.18元和1.56元，同比增速为32%、36%和32%，对应PE为31、23、17倍。给予公司明年26倍PE，目标价为31元，首次给予“增持”评级。