宇通客车：校车高标准强化龙头竞争力

　　华泰联合 姚宏光

　　事件：近日，全国汽车标准化技术委员会审查通过了《专用校车安全技术条件》、《专用校车座椅系统及车辆固定件的强度》两项国家强制性标准。两项标准综合了此前公开征求意见的四项内容，涵盖了三周岁以上学龄前幼儿以及九年制义务教育阶段的在校学生。

　　点评：校车标准坚持了高标准原则。此前，部分中小客车企业认为校车标准照搬美国标准，技术要求过高，未充分考虑我国当前国情，甚至认为过高的标准会造成校车市场的垄断。然而，从目前透露出的信息来看，政府在平衡社会利益与中小客车企业利益时，更加倾向于保护学生安全的诉求，且在征求意见稿的基础上，对部分安全技术要求做了进一步细化，如顶部抗压试验数据。

　　校车市场启动时点与释放节奏或超预期。在“民生”议题备受关注的环境下，从近期政府推进校车安全体系建设的积极姿态来看，若未来财政支持力度超预期，我们乐观预计校车潜在市场空间达50万辆，需求释放节奏有望达到5万辆/年。未来行业低弹性稳定增长的特征有望得到实质性改变。

　　客车行业格局将进一步优化。近几年，我国客车行业市场集中度持续提升，但部分中小客车企业依靠地方政府的采购保护，在公交车领域依然占据了相当高的市场份额。因此，资本市场对于未来校车市场是否依然会出现类似公交车采购的地方保护主义产生了一定的疑虑，但从此次政府部门在校车安全技术方面坚持高标准的角度来看，我们对于具有技术优势的龙头企业未来在校车市场上的表现持乐观态度。

　　宇通客车作为此次校车安全技术标准制定的主导者，领先的技术优势将进一步强化其龙头地位。不考虑配股摊薄，预计公司11年~13年EPS分别为2.03元、2.61元、3.41元，对应PE分别为为11.65倍、9.18倍、7.03倍。公司作为内生增长的典范，在产能压力逐渐缓解的背景下，业绩增长具有较高的确定性，是上乘的价值投资标的。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济出现超预期的下滑；公司产能释放未达预期；校车市场启动时点、释放节奏低于预期。