鄂武商A：大摩尔大量贩 大龙头

　　东北证券 罗旷怡

　　区域经济营造良好经营环境：

　　湖北省是我国中部经济及人口大省，2011年前三季度，湖北省实现GDP13578.42亿元，同比增长14%，高于全国平均水平，位于中部六省首位；2010年湖北省常驻人口为5723.77万人，其中武汉市常驻人口978.54万人，主城区人口长期居全国第四，仅次于上海、北京和广州。

　　雄踞汉口核心商圈：

　　公司主要门店中的国际广场(含二期)、武汉广场和世贸广场连为一体，构成象征武汉高档消费环境的武广商圈，我们估算，目前3家门店销售额占武汉社零总额1.75%左右，随着国广二期的成熟，摩尔城销售规模将进一步扩大，垄断地位明显。

　　基本面扎实，双业态做强：公司主营购物中心业务和大型量贩超市业务，其中购物中心业务已有门店增长稳健，未来增量主要来自于国广二期、新十堰人商的成熟及渠道下沉；量贩超市业务每年将新增10-15家门店，扩张空间较大。

　　盈利预测：

　　我们认为公司主要优势在于(1)位于中部经济和人口大省，经营环境较好，更易规避系统性风险；(2)经营业态为购物中心和大型量贩超市，符合当地消费者需求的发展方向；(3)占据核心商圈及把握高端市场，龙头地位稳固；(4)已有门店经营稳健，次新门店前景乐观。我们认为公司目前股价已经反映出治理风险，基于基本面的投资价值显现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.94元、1.23元，2012年动态市盈率不到15倍，估值较低，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济增速放缓带来行业系统性风险；武汉其他商圈兴起及竞争对手加速布局造成区域竞争更加激烈，新店培育期过长，网购冲击，股权变化导致公司治理风险；整合的不确定性等。