中航重机：内部整合影响短期业绩 转机即将来临

　　投资逻辑：航空锻件、液压件、热交换器垄断龙头，充分受益航空工业大发展

　　中航重机（600765）是中航工业集团18家A股上市公司中，唯一由集团直属管理的专业化上市公司，定位为集团的装备制造和新能源整合平台。经过一系列重组与整合，公司已经确定以铸锻件为核心、以液压件和新能源为补充的产业发展格局。公司具有体制优势决定的航空铸锻件、液压件、热交换器垄断地位，三者在国内飞机和发动机占比分别约80%、70%和50%。

　　我们对航空工业的基本判断是：研发投入爆发期+军机快速增长期+转包快速发展期+通用航空发展初期+产业链整合密集期，是未来十年较好的投资方向之一。航空工业将是继汽车、高铁之后下一个加速向中国转移的交通装备。公司与RolLS-Royce、GE、P&；W、Goodrich等签订了长期协议，并积极为空客、波音等公司开发转包业务。

　　航空锻件“经济性”全覆盖，市场占有率超80%，铸件资产未来仍有望注入

　　飞机和发动机的锻铸件重量占比分别为85%和80%左右，产值占比近10%。经过几次资本运作后，公司已将中航工业旗下所有锻件公司收入囊中，未来再收购安吉精铸（2010年营业收入4亿元，净利润1408万元）后将成为集团唯一铸锻件专业化公司。根据我们对主要航空发动机和整机企业了解，除少部分零部件自制和外包外，80%以上零部件由中航重机加工制造。

　　公司通过低吨位模锻压机和激光快速制造相结合实现了航空铸锻件全覆盖，将充分受益航空工业大发展。

　　中航激光即将注册完毕，RM在军民领域“经济价值”突出

　　区别于传统的“去除”成形方法，激光快速成形/制造工艺（Rapid Prototyping或Rapid Manufacturing，简称RP或者RM）基于离散-堆积原理，根据三维计算机数字模型，采用逐层堆积的方法成形零件，适合于个性化、小批量、形状复杂、中空等零部件制造。RM工艺具有无模特点，在新产品开发的小批量试制阶段具有无可比拟的优势，缺点是不适合大批量生产，而该工艺在国内尚处于初级试用阶段。航空锻件主要为模锻件，用小型（三万吨以下）模锻压机和RM工艺覆盖所有航空锻件，是综合效益的最佳体现。与锻压工艺相比，RM工艺在航空领域具有如下优势：（1）大型锻件数量少，但必须由前期投入和折旧较大的大吨位模锻液压机完成，盈利能力较差，RM工艺具有投入少但覆盖面全的特点；（2）对于形状复杂的零件，锻压件材料利用率较低，而RM工艺材料利用率较高；（3）锻件必须为实心结构件，而RM工艺可以加工空心零部件而达到减重目的。

　　根据RM领域知名专家处了解，北航王华明教授的RM工艺采用激光熔融粘结成形方法，技术成熟度较高，在钛合金和高强钢材料配方方面已经具备产品化条件。

　　中航激光成形制造有限公司（中航高新（中航重机控股67%）出资3，100万元，中航重机出资2，000万元，王华明及其研发团队出资3，000万元，北航资产出资1，000万元，中航投资出资500万元，北京工业投资公司出资400万元）预计年底之前可注册成立，同时部分产品已经具备交货条件。

　　力源液压军民结合，与卡特彼勒合资液压泵公司预计明年初投产

　　中航重机液压件收入占比13%，子公司力源液压是国内综合实力较强的军、民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。目前，军品研制生产已达到10个系列52个型号，不仅为航空领域90%以上的军机配套，同时还为航天领域液压伺服系统配套。近几年来还承担着国家高新工程多个重点型号研制配套和课题研究任务，保持了军品的高技术发展优势，在航空、航天军品配套领域具有不可替代的地位和作用。在民品领域，主要用于工程机械和农主要用于工程机械和农主要用于工程机械和农主要用于工程机械和农主要用于工程机械和农。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。目标价11.7元。