久立特材：募投项目业绩释放 投资价值显现

　　（1）目前公司ROE水平比较低，前三季度ROE为6.5%，单季度ROE分别为1.5%、2.8%和2.2%，较低的主要原因主要来自两方面，一是公司上市以来，资产中增加了大量的货币资金，二是大部分募集资金项目属于投产初期，产能并未完全释放。

　　（2）我们认为，以上市前公司ROE为标准，公司单季度ROE在8%以上较为合理，年ROE在30%以上，未来两年，公司募集资金项目将分别达产，释放业绩，ROE上升空间很大。

　　（3）公司是钢铁板块中难得的兼具主题投资、价值投资特性的标的。从主题投资来看，核电、超超临界发电机组都将是“十二五”期间国家重点发展的领域，公司募集资金项目将获益；从价值投资来看，未来两年公司处于募集资金项目产能集中释放期，业绩将实现大幅增长，复合增长率在30%左右。

　　（4）不锈钢管行业竞争十分激烈，产业链条中属于弱势环节，而就是在这样的环境中公司能够成长为龙头企业，主要得益于公司雄厚的技术实力和强大的渠道网络。目前公司上游的合作伙伴主要是东北特钢集团，确保了高端产品原料的稳定供应，下游与中石油、中石化和中海油建立了销售渠道，取得了相关资质。

　　（5）公司目前将优先发展无缝钢管，主要是公司在无缝不锈钢管领域有一定的技术积累和装备优势，已建成投产的3500吨钢挤压机组成材率、稳定性国内领先。我们预计，后期公司将主要致力于不锈钢焊管的技术、装备升级。

　　盈利预测

　　我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为20亿元、26亿元和35亿元，分别增长14%、31%和31%，EPS分别为0.56元、0.75元和0.98元，对应PE分别为33倍、25倍和19倍，按PEG=1，GAGE=30%估算，公司PE为30-35倍较合理，未来6个月目标价为22-26元，首次予以“推荐”评级。

　　风险提示

　　（1）公司目前有25%左右的海外订单，存在一定的出口风险；（2）钢管行业产能分散，竞争激烈，公司订单有可能低于预期；（3）项目产量释放慢于预期也是风险之一。