中国重汽：销量超预期 需求并未反转

　　齐鲁证券 白宇 刘江啸

　　事件：

　　公司公布了2011年12月份的产品销量数据。12月公司销量达到了9304辆，同比增长12%，环比增长51%。2011年公司全年重卡销量达到10万辆，同比下降8%。

　　点评：

　　2011年12月销量超预期，但并非需求好转。

　　虽然2011年12月份的数据出现了反弹的迹象，但我们认为这主要是部分经销商年底略微增加库存，以及公司在途车年底加快交货的原因，而不是行业整体出现回暖的迹象。从行业数据来看，12月份重卡行业销量5.6万辆，同比下降26%，全年销量88万辆，相比去年的百万销量下降13%，行业需求依然处于寒冬。

　　今年一季度销量压力仍大，价格战或将逐步显现。

　　由于投资、信贷等宏观政策依然没有明确，需求面缺乏积极因素，以及2011年1季度的高基数，我们认为未来两个月重卡行业销量同比增速将会进一步下滑。持续三个季度的需求下滑或将会使得行业真正面临较大的价格战风险(2011年下半年虽然需求不振但厂商在保持价格方面依然表现良好)，公司包括上游发动机厂商潍柴等都将面临真正的压力。

　　成本压力有一定的减轻。

　　2011年三季度末以来的，钢铁价格、橡胶价格等已经出现了较大幅度的下滑，这对成本敏感性较高的重卡行业来说影响积极，预计行业的毛利率在4季度将有一定的回升。但由于需求面依然处在低位，因此盈利能力的回升幅度将不会太大。

　　投资看点依然来自公司本身。

　　虽然自上而下看行业依然没有乐观因素，但是从公司本身的角度来看，近年来公司份额被福田、陕西等竞争对手大幅追赶的现象或将随着TGA等新车型的逐步国产化而出现改观。同时从长期来看作为，重卡行业产品上行的趋势将逐步明显，而公司在新产品平台方面较行业其他竞争对手有一定先机，或将持续受益。

　　盈利预测及投资策略。

　　我们预计公司11年、12年销售收入分别增长-10%、13%，对应每股收益1.2、1.6元。维持公司“买入”评级。