天玑科技：成本压力较大 但防御性仍突出

　　中投证券 崔莹

　　投资要点：

　　12年仍是扩张期：

　　上市以来公司加大了人员扩张力度，11年底人员规模在550人以上，同比增加40%。12年在区域上，公司将加大各区域中心特别是北方区域中心的布局，而行业上，公司将加大对电信以外行业特别是金融行业的开拓，预计人员数量特别是初级顾问的数量仍将有较大的增长。

　　复深蓝业绩承诺完成可能性较大：

　　之前公司公告拟使用超募资金3640万元，获得上海复深蓝信息技术有限公司60%的股权，市场对于复深蓝业绩承诺完成情况存在一定担心，通过交流，我们认为复深蓝在手订单充裕，公司销售渠道对复深蓝业务走出上海有较大帮助，且从客户处了解到的情况来看，公司与复深蓝合作有交叉销售机会，复深蓝实现业绩承诺可能性较大。

　　IDC运维外包将是今年重点业务之一：

　　今年1月份公司已经与运营商签署了IDC运维外包合同并开始实施，该业务可以使公司参与数据中心建设的前期规划，从而在与系统集成商的竞争中占据先机。

　　成本压力较大，但防御性仍突出：

　　我们预计未来几年公司人均薪酬仍有一定幅度(10%-20%)上涨，在服务价格保持不变的情况下，利润率提升空间不大(规模效应抵消人力成本上涨影响)，但从海外上市软件股11年Q4情况来看，经济增速下滑对软件企业业绩的负面影响开始显现，在此背景下我们认为公司防御性价值突出。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们维持公司11-13年EPS分别为0.84，1.12和1.47元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　营业税转入增值税可能增加公司实际税负。