七匹狼：借助定增之势 发展有望晋升新阶段

　　招商证券 王薇 孙妤

　　遵循年度策略提出的行业面临量价矛盾的核心逻辑，今年在价格支撑力度不强的背景下，我们认为品牌公司业绩增长的保障性更多则来自于销量的持续增长。而像商务休闲等处于消费升级前端的行业，较后端行业而言，渠道推力在前些年已得到快速释放，来自于渠道外延扩张所带来的量增空间有限，未来更多的则需要依靠品牌拉力去竞争。

　　我们今年推荐七匹狼的逻辑主要是源自于：

　　1)公司以往管理较粗放，单店质量具备持续提升的空间，在此过程中销量可获得一定的增长；2)公司库存较轻，借助定增之势，今年渠道将保持稳步的扩张速度，新增渠道将为销量增长带来一定增量；3)在产品结构升级的推动下，高于同行业其他品牌的价格涨幅将对今年业绩增长提供一定支撑。

　　1、突出的品牌建设及持续推进单店质量的提高，共促品牌拉力提升。

　　公司的品牌建设在福建商务休闲男装中较为突出，未来将继续通过强化品牌建设，并实施“零售”策略，加强终端管控，以及利用产品多系列的推进，推动产品升级等一系列举措，使后期单店质量具备持续可提升的空间，从而逐渐沉淀出品牌的拉力。

　　2、渠道扩张稳步推进，后期借助定增之势，将加强公司业绩成长性。

　　10年底，当公司终结将近2年的去库存化过程后，库存情况的良好改善，推动11年公司渠道建设进程，预计11年公司渠道数量达到3600多家，净增加400多家。

　　后期随着定增项目顺利实施，公司渠道将得到深化改革，不仅在外延上为公司获得量的增长，同时对于单店质量的提升及渠道终端的管控力度亦将进一步加强。

　　盈利预测与投资建议：

　　虽然不能忽视经济环境对消费放缓的影响，但鉴于公司的终端控制力将日益得到强化，未来单店质量提升具备改进空间，且随着产品结构及适销性的改善升级，我们预计公司12年可保持较快速的发展。

　　暂未考虑定增摊薄影响，基本维持11-13年的EPS为1.44、1.90和2.37元/股，目前的估值为12年19.8倍。全年看估值较为安全，公司属于12年我们重点推荐的品种，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价可以给予12年22.5-25倍估值，目标价格中枢为42.80-47.55元。