巢东股份：加强管理 应对区域竞争加剧

　　宏源证券

　　公司营业收入增长的原因是水泥业务量价齐升，水泥和熟料净销量458万吨，同比增长44.45%；产品综合平均销售价格299.77元/吨，同比上升52.56元/吨，带动毛利率同比上升7.9个百分点至39.84%。

　　其中熟料业务增长迅猛，销售同比增长481%。

　　报告期公司经营费用的管控能力进一步强化，三项期间费用率合计同比下降6.95个百分点至11.55%，其中管理费用控制最为突出，下降了3.95个百分点。毛利率提升和期间费用率下降导致公司净利润增速远超营业收入，达345%。公司非常重视期间费用控制，目标2012年吨产品期间费用在上年基础上下降5元，以今年产量485万吨计算，相当于减少期间费用2400万元，降低期间费用率1.74个百分点。

　　公司海昌二期第一条4500t/d新型干法熟料生产线和配套余热发电项目预计将在今年内建成投产。届时公司年熟料产能将达到615万吨，水泥产能310万吨，余热发电机组装机容量达31MW，余热年发电量达22440万度。公司规模效益将得到提升，产品成本等竞争能力有望进一步增强。公司2012年目标实现销售收入约13.8亿元。

　　工信部公布《水泥行业准入条件》自实施以来，严格控制新建水泥(熟料)生产线项目，淘汰落后产能，2012年淘汰落后水泥产能的任务依然艰巨，淘汰落后产能的力度必将进一步加大。尽管公司所在皖中区域的城市建设、水利设施改造、保障房建设等力度较大，水泥需求保持一定增长潜力，但国家关于抑制房价调控政策的实施会对水泥市场产生一定影响，华东地区水泥价格下跌也会对公司销售造成影响，预计公司2012年业绩会有所下滑。

　　我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.12元和1.50元，对应PE为11.53和8.66。由于市场对于华东地区水泥价格下滑问题已经有充分预期，给予公司“增持”评级。