汇川技术：期待行业复苏

　　安信证券 黄守宏

　　汇川技术发布2011年报，实现收入10.5亿元，同比增长56.24%；实现净利润3.46亿元，同比增长56.64%；EPS 1.57元，低于预期。股票分配预案为10转8股派6元。

　　变频器业务预计增长放缓：从去年3季度以来，随着宏观经济环境变化，公司变频器业务增长放缓，我们目前对宏观经济环境改善暂时不太乐观，3月份汇丰PMI预测数新增订单环比略有下降，我们认为公司同样会受到影响，对之前寄予厚望的保障房建设对电梯的需求，我们认为也不能太乐观。

　　伺服系统和PLC业务预计仍维持高增长：这两项业务基数较低，同时这两项业务代表了工业控制领域的实力，公司的竞争力在逐步增强，永磁伺服电机自产率提高，虽然宏观环境不太好，我们预期仍可高增长。

　　新能源业务预期毛利率下降：公司新能源业务主要是电动汽车控制器和光伏逆变器，由于光伏逆变器价格急剧下降，光伏逆变器毛利率预计显著下降。

　　预计业绩平稳增长：公司2012年力争实现销售收入12.65亿-14.75亿，增长20-40%；归属于母公司所有者的净利润4.15亿-4.85亿元，增长20%-40%。同时公布一季报预报，预计同比下降15% -25%，符合预期。由于去年上半年基数较高，我们预计2012年上半年业绩增长不乐观。目前行业进入低谷时期，如果宏观经济改善将对公司业绩产生积极影响。

　　盈利预测与公司评级：我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.97元、2.6元、3.57元，按照2012年30倍市盈率估值，下调目标价至59元，下调公司评级至“增持-A”。

　　风险提示：宏观经济不能改善。