新华保险：2011年报点评

　　新华保险发布2011年度报告

　　2011年新华保险实现归属股东净利润27.99亿，同比增长45%，每股收益1.24元，每股净资产10.04元，归属于股东加权平均净资产收益率16.84%。

　　新华保险业绩一枝独秀

　　2011年度新华人寿通过次级债、增发和IPO补充了偿付能力，归属于母公司净利润实现大幅增长。这主要得益于2011年新华保险对权益投资仓位的控制。由于年底权益仓位只有7.8%，从而大幅降低了2011年股市波动给投资收益带来的冲击。2011年新华保险其他综合收益-36.93亿，主要为浮亏。2011年新华保险业绩在纯寿险上市公司中一枝独秀。

　　个险期交结构改善明显，分红险一支独大

　　2011年新华保险个险业务结构调整效果显著，10年及以上期交保费62.43亿，占首年个险新单比例64%，较2010年增长34%。

　　2011年分红保险保费在总保费占比92.8%。个险人均产能较2010年有所下滑，下降7.8%。

　　偿付能力依然紧张，资本压力依然存在

　　2011年新华保险定增融资14亿，发行次级债50亿（发行利率5.7%），IPO融资120亿，合计补充资本184亿，但是2011年底新华保险偿付能力接近150%监管线。2012年初新华保险拟发行100亿次级债和50亿混合资本。预计2012年底新华保险偿付能力将维持200%左右。

　　新业务价值有待改善

　　内含价值得益于外部资本的补充，一年新业务价值下降8%，相对低于市场预期。每股内含价值15.72元，每股新业务价值1.4，隐含新业务价值9.4倍。

　　投资建议

　　目前市场对新华关注点在于其潜在的成长性，但是机构建仓买不到量，这种博弈决定了新华保险跌幅不会很大，因此我们给予新华保险“买入”评级。

(作者:魏涛)