烽火通信：传输扩容将带来未来确定性增长

　　东方证券 吴友文

　　年报符合预期，季报显2012良好开局。年报基本与我们2月份所做年报预期匹配，占营收比近三成的光纤光缆业务由于价格下降毛利率大幅下滑3.83个百分点，尽管通信系统设备毛利率光通信投资景气提升3.14个百分点，但整体业绩增速18%仍然属于相对平稳。从季报来看，营收规模增长已无去年Q1增长乏力的困境，增速达30.08%，我们认为，这主要源于去年以来接入网建设高速推进的带动效应、光纤光缆业务基数原因、以及今年较为确定的传输扩容投资。

　　公司未来两年机会重点看传输扩容机会。2012年运营商与传输网相关的资本开支项目均有大幅增长，中移动上市公司传输网项预算从231增值343亿元，中联通基础设施及传输网项预算从154增至256亿元，中电信宽带和互联网项预算从338增至361亿元。我们重申，随着接入网已建设规模的大幅提升，实装用户数将随着宽带提速急剧扩张，引发运营商对传输网扩容的迫切需求。目前传输网系统设备占据烽火营收我们预测比例约为35%左右，基于对传输网项目投资的预期，我们在收入假设中分别预测2012-2014年传输网设备收入为30.59、37.98、41.18亿元，将成为推动整体增长的重要力量。

　　数据网络产品系有望成为公司的新重点。数据网络产品是公司寻求新增长点的重要举措。2011年该项收入增长超过30%达7.24亿，且毛利率高达43.19%。我们认为公司在家庭网络终端、轨道、交通和信息化领域的布局有望维持持续高速增长成为公司盈利增速的新的重要来源。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.35、1.64、2.05元，参照可比公司2012估值水平24X，对应目标价32.40元，维持公司买入评级。