华泰证券：经纪份额下降 佣金率降速趋缓

　　2011年净利润下降47.90%，2012年1季度下降30.73% 2011年公司实现净利润17.84亿元，同比下降47.90%。每股收益0.32元，ROE为5.37%。2012年1季度公司实现净利润4.81亿元，同比下降30.73%。全面摊薄每股收益0.09元，ROE为1.42%。

　　经纪：份额下降趋势未改，佣金率降速趋缓。

　　2010年、2011年和2012年1季度的股基经纪市场分额分别为5.72%、5.43%和5.36%。2011年全年公司股基净佣金率为0.073%，同比下降13.17%， 1季度佣金率为0.072%，较去年全年降幅1.14%。

　　投行：1季度股票承销扭转颓势。

　　2011年、2012年1季度公司分别实现承销保荐净收入8.49亿元、1.46亿元。

　　2012年1季度，公司完成3单股票IPO，1单增发项目，合计承销规模35亿元，市场份额重新升至3.43%，排名重回第10位。

　　自营：2011年利润表体现自营收益1.77亿元，1季度为3.01亿元。

　　2011年若剔除衍生品自营收益，再考虑到资本公积金中列示的可供出售金融资产浮亏，投资亏损合计9.85亿元。1季度公司利润表体现自营收益3.01亿元。

　　资产管理：集合理财规模72亿元，基金管理收入下降21.51%。

　　1季度末公司集合理财总规模71.49亿元，其中2011年新发行产品占22.45%。

　　2011年南方基金、华泰柏瑞为公司贡献收入1.97亿元，同比下降21.51%。创新业务：积极开拓，创新发展。

　　公司目前已开展直投、融资融券、期货IB、场外市场、债券质押式报价回购交易等创新，筹划开展利率互换、国债期货、期权等创新业务。

　　维持谨慎推荐评级。

　　2012年动态PE为24.55倍，低于行业平均的33.12倍； PB为1.70倍，低于行业平均的2.34倍。考虑到公司在创新业务上具有资本优势，积极的创新策略使其受益于证券行业变革，维持谨慎推荐评级。

(作者:邵子钦;田良)