冀东水泥：预计未来盈利逐步改善

　　华泰证券 朱勤

　　冀东水泥首季度大幅亏损。公司一季度营收19.15亿元，同比下滑13.5%，亏损2.37亿元，经营活动产生的现金流量净额-7.7亿，EPS -0.176元。

　　北方地区一季度由于气候原因，水泥企业亏损为正常现象，但今年行业景气全面下降，公司出货量低于去年同期，价格下降，成本上升，致使毛利率下滑至19.5%。

　　公司存货较年初增长32%，概因同期销量减少和应对旺季储备；公司应收账款增长36%，应对重点工程客户采用月结方式进行结算，并给予优质信用客户一定的周转量；各项费用因在建项目投产而有所增长。

　　华北地区今年3月份以来景气有所好转，提价后由于集体停窑使近期水泥价格保持稳定。随着二季度气候的好转，各地铁路项目纷纷复工，预计公司出货量将逐步恢复至正常水平。

　　陕西地区景气已经从底部反弹，去年主导企业的市场整合初见成效，水泥价格较年初提升约50元/吨，尽管离实际盈利恢复尚有距离，但总体好于去年，当无大碍。

　　我们维持公司的盈利预测。预计公司2012/13/14年实现营业收入179.55/198.99/219.98亿元，同增14.2%/10.8%/10.6%，归属母公司净利润16.82/20.38/24.28亿元，同增10.3%/21.2%/19.1%，对应每股收益1.25/1.51/1.80元，近期板块估值中枢抬升，提高目标价至20元，对应2012年16x PE，维持“推荐”评级。