瑞和股份：突破资金瓶颈 增长步伐稳健

　　长江证券 史恒辉

　　公司2011年营收增长稳定，成长步伐稳健。全年实现营业收入13.14亿元，同比增长29.29%；销售费用率和管理费用率小幅上升，财务费用率小幅下降，期间费用率基本维持稳定；毛利率小幅提升0.81%；受上市后公司业务规模扩张影响，应收账款坏账准备大幅增加导致资产准备损失较上年增加2357.80万元；综合起来，公司净利率由5.96%微降至5.20%，全年实现归属于上市公司股东的净利润6831.81万元，同比增长13.28%。

　　2011年公司应收账款占营收比例提升较大，上升至50.46%，经营性现金流有所下降，但仍实现2637万元的现金流净流入。应收账款占营收比例提升的主要原因是业务量的增加和客户结算的放缓，同可比公司相比，公司未来应收账款的管理能力有待提高。

　　公司连续在2002年到2010年的中国建筑装饰行业百强中排名前十，也是业内少数同时拥有一级装饰工程承包、一级幕墙工程承包、甲级装饰设计和甲级幕墙设计资质的企业之一。同装饰行业内另外四家上市公司相比，公司规模相对较小、毛利率略低，但依靠IPO的资金支持，公司有望在资金实力、全国性经营扩张、品牌打造三个方面得到全面提升，实现业务规模的迅速扩张。

　　建筑装饰行业“十二五”期间的年均增速有望超过12%，其中公共建筑装饰行业的年均增速将接近20%，行业前景广阔。公装是公司的传统优势业务，住宅精装逐渐成为公司新的业绩增长点，未来公司有望保持较高的收入增速。我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为1.15元和1.65元，给予“推荐”评级。