中海集运：季报亏损超预 业绩将逐季改善

　　兴业证券 纪云涛

　　事件：

　　公司公告2012年1季报，实现营业收入64.6亿元，同比下滑1.1%，环比去年4季度下滑9.2%，实现归属母公司净利润-14.5亿元，同比增加亏损13.1亿元，环比增加亏损2.9亿元，折合EPS -0.124元，扣非后EPS -0.139元，亏损超市场预期。

　　点评：

　　执行运价滞后调整+油价上涨致亏损高于预期。自3月份欧线、美西线运价提足后，1季度平均运价分别环比去年四季度上涨67.7%、24.1%至976美元/TEU、1834美元/FEU。但因提价前爆仓甩货以及对长协客户适度让利，船东普遍反映3月份提价的效应需要到4月份方能体现，1季度执行的实际为12月-2月运价(欧线659美元/TEU，-3.5%，美西线1671美元/TEU，+8.4%)。而1季度Singapore 380 cst均价达735美元/吨，环比4季度上涨8.2%，加大了成本压力。

　　运价再提难度加大，为保全年盈利，运价旺季回调空间有限。4月份运价涨足后，船东已有不错盈利，对闲置运力的吸引力在逐渐增加。最新数据显示，闲置运力较3月中下滑19万TEU至72.3万TEU，而运力交付将进入高峰，供给增速或骤然快于需求增速，运价再提难度加大。

　　鉴于1季度的巨额亏损，船公司为保全年盈利，将通过扩大超慢航速和置换运力等方式竭力维持装载率进而维持运价。我们预计5月份欧线运价提到2000美元/TEU后，继续上涨可能性不大，但回调空间也有限，随着旺季货量的逐步增加，公司盈利将逐季改善。

　　风险提示：欧美经济复苏低于预期，油价剧烈波动，船东再度陷入囚徒困境。

　　盈利预测和估值。年初以来的提价效应将在2-3季度业绩中逐步体现，在季报利空释放后，公司股价下行风险不大。行业供求矛盾依然突出决定了行业基本面短期“有反弹无反转”，在运价连续大幅上涨后，继续提价愈发困难，行业本身超预期因素减弱将缩减反弹空间，因此，在公司盈利兑现之前，股价上行的催化剂或来自国内外宏观环境预期改善以及大盘反弹。维持公司2012-2014年盈利预测，预计EPS分别为0.11、0.12、0.17元，对应PE分别为27.5、25.2、18.5倍，维持公司“推荐”的投资评级，建议投资者紧密关注欧美经济复苏和中国出口数据等信号。