东华能源：股价调整创造买入良机

　　宏源证券 柴沁虎

　　丙烷脱氢项目的经济性无需担心。相比于石脑油乙烯裂解装臵副产丙烯，丙烷脱氢无论是原料成本还是制造成本都有明显的优势；通过调节项目投产时间，可以较好规避丙烷脱氢对公司现金流造成的影响；进军船务，带动丙烷全球定价是解决丙烷脱氢项目经济性的终极对策。

　　发展丙烷脱氢是公司的必由之路，无法变更。丙烷产出不断增加和丙烷传统市场不断萎缩是丙烷产业迫切需要解决的问题。进军船务可以解决丙烷脱氢项目的盈利问题，但是这种优势壁垒较低，谈不上是公司的核心优势，我们认为，百地联气库是公司的核心利益所在，如果不进军石化产业，宁波气库的核心利益能够维持很成问题。公司进军船运市场不应过度解读，更多的可能在于维系浮仓、转口贸易以及充作库存。

　　股价变化提供观测公司良机。从目前看来，公司的基本面没有变化，进军石化产业的决心没有动摇，国内第一个达产的地位难以撼动。如果结合去年冬季股东大幅度下调，公司以及相关股东仍然没有修正定增价格，可以认为，当前价位非常安全，股价回调恰恰提供了有一个买入良机。

　　维持“买入“评级。公司12-14年的每股收益分别为0.46元，0.34元以及4.55元(未摊薄)。考虑到公司巨大的成性以及成长的确定性，维持“买入”评级，目标价位15元。