投资者报50指数:连续4年战胜市场 跑赢9成股基

　　《投资者报》研究员 刘宗源

　　四年来市场跌宕起伏，跌多涨少，上证指数从3600点下滑至2400点，指数基金全线亏损，非指数偏股型基金也大部分下跌。然而，如果你完全模仿《投资者报》50指数(以下简称“TZ50”)，四年下来你不仅不会赔钱，而且是赚钱的。

　　“TZ50”不仅连续四年战胜同期上证指数，而且四年累计还跑赢了所有指数型基金和大部分偏股型基金。

　　“TZ50”近四年上涨了12%，而同期上证指数则是下跌了35%，因此，“TZ50”超越同期上证指数47个百分点。同期指数型基金平均收益率为-30%，偏股型基金的平均收益率为-13.87%。

　　如果将“TZ50”指数的收益率放在同期的232只偏股型基金中比较，该指数的收益率位居第14位。

　　连续四年战胜市场

　　近四年的股票市场并不让投资者愉快，市场“熊长牛短”，有三年是下跌的，仅一年是触底反弹，能在这样的市场中赚钱的股票投资者恐怕少之又少。

　　或许大多数人很难找到一位能在这样行情中的“投资高手”，但是如果你关注了“TZ50”，你就会发现，这位投资高手实际上每年都在告诉你，该投资哪些股票。

　　2008年，《投资者报》第一期筛选“TZ50”成份股，当时，我们也很忐忑，因为市场极度低迷，正处在从6000点高空抛摔一半至3600点，随后市场继续走低，最低触及1664点。

　　但是，在“TZ50”指数运行一年之后，我们惊奇地发现，“TZ50”跑赢了同期上证指数近12个百分点。

　　沿着我们的筛选标准(详见C02~C03)，继续筛选了2009年度(即第二期)“TZ50”成份股。2009年的市场行情与2008年大不相同，2008年可谓是大熊市，而2009年已经进入反弹市，从阶段来说是一个大牛市。

　　能经得起熊市考验的指数能否在牛市斩获收益呢？“TZ50”也给出了满意的答案。

　　截至2010年4月底，第二期TZ50指数上涨了46%，而上证指数仅上涨了12%，此期间“TZ50”涨幅超过100%的成份股共有7只，如江中制药涨幅高达146%。另外，其中涨幅超过50%的成份股有24只，超越上证指数的成份股共有41只。

　　事实证明，在大牛市中，“TZ50”成份股良好的股性发挥更加充分，上涨的空间更大。

　　第三期的“TZ50”成份股面临的市场与前两年又不相同，2010年完全是个震荡市。在此期间，上证指数从2870点下探最低至2400点，也上涨至3100点，最终在2910点报收，上证指数上涨了1.42%。

　　面对该类市场形态，“TZ50”指数表现稳定，同期上涨了12.73%，再度超越同期上证指数11个百分点。

　　第四期“TZ50”所面临的市场环境和2008年非常相似。所不同的是跌幅没有那么大，上证指数下跌了18.28%，而同期的 “TZ50”指数仅下跌了15.99%，超越大盘2个百分点。

　　跑赢九成偏股型基金

　　也许有人认为，这样的组合也没有什么特别，类似的组合市场很多，最常见的就是指数型基金，如沪深300指数也常常能跑赢同期的上证指数，还有主动管理的偏股型基金也能如此。

　　的确，“TZ50”就是一个与指数基金、偏股型基金类似的投资组合，但是所不同的是，在设立后的4年中，不仅大幅跑赢了各类指数型基金，而且较大幅度跑赢了大部分的主动管理偏股型基金。

　　首先，我们和同期存在的指数型基金相比较。需要说明的是并不是所有的指数都等同于上证指数，存在众多指数的市场表现高于上证指数，这些指数往往成为了指数基金跟踪的标的指数。

　　先以2008年存在的指数基金为例，当时市场存在17只指数型基金，跟踪的指数品种也比较丰富，既有沪深300，还有中小板指数、深证100、中证100、上证50等10多个指数。

　　4年下来，这些指数型基金无一取得正收益，17只指数基金的平均收益率为-30%，跑输同期“TZ50”指数42个百分点。其中收益率最高的是华夏中小板ETF，4年的收益率为-4.43%，仍低于“TZ50”指数16个百分点。

　　如果按年份比较，2008年至2011年，“TZ50”四年分别战胜指数基金10个、29个、8个和1个百分点。

　　而且，“TZ50”与主动管理的基金相比较依然胜出。

　　“TZ50”第一期发布时，已经成立的非指数偏股型(下简称“偏股型”)基金共有232只，2008年5月1日至今，它们的平均收益率为-13.87%，其中有38只基金取得了正收益，占基金总数的16%。

　　与同期的“TZ50”指数相比较，偏股型基金的收益率跑输26个百分点。如果将 “TZ50”指数放在232只偏股型基金中进行收益率排名，它能排在第14名，换句话说，“TZ50”四年来战胜了94%的股票型基金。

　　从单独年份对比，在第一期中，由于非指数偏股型基金能够通过主动管理降低风险，偏股型基金超越“TZ50”指数1个百分点；但在第二期牛市中，“TZ50”超越偏股型基金26个百分点；在第三期的震荡市中，“TZ50”战胜同期偏股型基金5个百分点；第四期两者几乎一致。

　　2012年“TZ50”：我们眼中的好公司

　　《投资者报》 记者 李剑

　　你相信存在一个投资组合，平均每年都能跑赢上证指数10个百分点吗？

　　不用怀疑，这样的组合是存在的。它不是某指数基金，也不是指数公司构建的投资组合，而是《投资者报》四年前推出的“TZ50”，即《投资者报》50指数(以下简称“TZ50”)。

　　四年前，当我们第一次独立推出 “TZ50”时，就坚信“TZ50”能够战胜市场；四年过去了，“尽管市场经历牛熊，但是“TZ50”每年都能胜过同期上证综指，并且平均每年跑赢大盘10个百分点以上(详见C06)。

　　如果你跟踪这个组合，你就能获得“TZ50”的上述投资收益。跟踪该组合其实非常简单：在第一年时候用同样的金额分别买入这50只的成份股，持股一年后卖出，然后第二年再根据新一期“TZ50”的成份股买入，持股一年后再卖出，如此反复你就可以大幅度地“战胜市场”。

　　虽然上面的这种方法较为纯粹，甚至有些被动，仅仅只是从指数投资的角度来操作，但四年后你的整体投资收益率仍能大幅超越大盘(图1)。

　　当然，你也可以主动些，尝试着选择“TZ50”中的一些公司并长期持有，这样收益率可能会更高。此前，我们就发现那些多次入选“TZ50”的成份股，比如贵州茅台和泸州老窖等公司5年回报率甚至能够达到10倍以上。

　　神奇吗？其实不然。由于《投资者报》一直以来倡导价值投资，因此“TZ50”本质上是在践行价值投资的理念，而事实证明用价值投资方法进行投资，战胜市场是大概率事件。

　　我们曾经用过一句话概括“TZ50”的筛选标准，即“会赚钱的老大爱分红”，这句话的核心就是挑选好公司，至于长期持有、不做频繁交易等更是价值投资的应有之意。

　　和往年一样，今年5月我们再次推出最新的“TZ50”榜单(详见C04)。除了旨在为投资者寻找到好的投资标的外，同样也希望“TZ50”能带上价值投资的种子，在中国的投资者中迅猛生长。

　　价值逻辑

　　2012年“TZ50”是《投资者报》第5次用相同的方法来筛选A股公司。我们的标准很简单，只有三条：盈利持续增长、行业地位出众以及连续分红，而考察的时间跨度是过去三年。

　　筛选的结果显示，这三条标准实际上非常苛刻。在A股2000多家上市公司中，每年能同时达到这三个标准的只有50家左右。

　　从时间维度来说，做投资判断无非是着眼于过去、现在和未来。从上面的筛选标准可以看出，“TZ50”其实就是着眼于过去和现在，并没有考虑未来。

　　巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过这样一句话，“我们不应该寄望于从未来盈利，而是应该确保不被未来伤害”。正是因为未来是复杂而多变的，很少有人有足够的能力看得准未来，所以大多数投资者应该研究好过去和现在。

　　这个道理很好理解，就像过去成绩好的学生在未来考试中取得好成绩的概率更大一样，过去一直表现优秀的公司在未来继续表现优秀的概率也会更大。

　　“TZ50”的选择并没有去盲目考虑公司的未来会如何，而是从过去和现在的情况加以甄别。虽然这种方式会有后视镜投资之嫌，但是对于一个投资组合而言，后视镜投资是有效的，“TZ50”近几年的表现本身就是很好的例证。

　　为什么是“会赚钱的老大爱分红”这三条标准？

　　其实，投资选股票很像相亲，比如，现在的女孩都希望找个“高富帅”的男朋友，而“会赚钱的老大”就符合这个特点。

　　首先，“老大”是指行业地位出众。这点说明家底厚实、竞争力强。可是，简单地家底厚还不行，如是个败家子就很糟糕，因此，需要第二条标准：会赚钱，这点是指盈利能力和收入状况。

　　如果家底厚，每年收入又好，说明条件不错，便可以纳入“相亲”的考察范围。

　　下一步需要考察的是，是否吝啬，即分红慷慨程度。如果是家吝啬鬼，选择后得不到应有的回报。

　　因此，“会赚钱的老大爱分红”这三条标准是在为你找“高富帅”男友，而且能保证他的慷慨程度。同样，用这样的标准挑出来的公司也差不到哪儿去。

　　筛选流程

　　归根结底，“TZ50”是根据过去三年表现筛选出来的好公司组合。

　　好公司的首要特征是赚钱能力，或者说盈利能力。我们设定的条件是：公司过去三年扣除非经常性损益后的净利润(正常净利润)持续增长。

　　之所以要用正常净利润，是因为净利润中包含了营业外收入等各种非经常性损益，而非经常性损益会成为公司调节净利润的工具，以净利润衡量上市公司的盈利能力很多情况下并不十分准确。

　　截至4月27日，A股共有2360多家上市公司。在今年的筛选中，正常净利润过去三年都增长的公司有1001家，符合 “会赚钱”标准的公司占比超过四成。

　　“TZ50”的第二个筛选指标是行业份额居前，具体要求是：2011年营业收入在所属行业(申万二级)中排名前40%。

　　我们认为，行业份额是衡量一家公司竞争力的重要指标，如果公司行业地位领先，那么它就具有规模优势，会让公司在销售收入和毛利率等方面优于竞争对手。

　　这条指标淘汰掉“会赚钱”公司中的一多半，过去三年符合“会赚钱的老大”标准的A股公司只有354家。

　　至于“爱分红”，我们需要公司过去三年每年都进行过现金分红，并且分红派现率(分红总额与未分配利润的比值)高于10%。

　　现金分红能直接反映上市公司对股东的责任和回报能力，而持续稳定的现金分红也能够强化投资者对持股公司长期投资的信心。

　　符合上述三条具体筛选标准的“会赚钱的老大爱分红”仅有72家公司。

　　此外，我们用了两个附加条件对结果进行修正。第一个附加条件是2012年一季度业绩不能亏损，第二个附加条件是考虑估值水平，剔除了市盈率高于30倍的公司，最后，筛选出2012年“TZ50”的50只成份股。

　　新进与剔除

　　值得注意的是，在2012年“TZ50”的50家公司中，有4家公司是连续第5次入选，他们分别是：贵州茅台、泸州老窖、张裕A和中牧股份。

　　换句话说，这四家公司已经连续7年盈利增长，并且连续7年分红派现率高于10%，应该说这是一个了不起的成绩。从很多方面来说，这四家公司都是A股公司中的佼佼者。

　　另外，2012年“TZ50”榜单中的东阿阿胶、工商银行、欧亚集团和鲁泰A等4家公司也曾4次入选“TZ50”，说明这4家公司在过去多年同样表现不俗。

　　上述8家公司应该是拥有着良好基因的公司，持续的盈利增长和分红已经证明这些公司的能力，而且这些“长跑公司”的长期股价表现也大幅超越大盘。

　　相较于去年的“TZ50”，今年的“TZ50”中有27家公司为新进成份股。其中，有24家公司是首次入选“TZ50”，有3家曾经此前入选过，但是2011年未入选。

　　首次入选的公司中，有的盈利能力非常突出，比如洋河股份这家公司，在过去三年中正常净利润不仅持续增长，而且每年的增长率都超过了60%；有的公司则显示出爱分红的特性，比如正泰电器和仙琚制药这两家公司过去三年的平均分红派现率分别超过60%和80%。

　　既然有27家新进的公司，那么也就有27家公司被剔除(表2)。其中，由于2011年正常净利润负增长原因而落选的公司达到7家，包括江中药业、哈药股份两家医药公司，去年医药行业原材料上涨迅猛，因此业绩受到冲击。

　　行业地位没达标而被剔除的公司有7家，像宇通客车此前曾4次入选“TZ50”，但今年因为行业地位有所下滑而没能入选。还有8家公司是因为在去年变得相对吝啬，比如中百集团和苏宁环球在2011年年末就没有进行现金分红，所以被新榜单剔除。

　　排除在2012年“TZ50”榜单之外的最后5家公司，其实都达到了我们的三条主要标准，但是由于今年候选公司较多，而他们的估值相对偏高，也就是市盈率超过30倍，因此落选。这5家公司分别是上海家化、全聚德、佛山照明、天士力和航空动力。

　　“TZ50”成份股行业分散 中小板公司占比四成

　　《投资者报》研究员 刘宗源

　　我们四年来一直坚持为投资者筛选出好的股票，并以《投资者报》50指数(以下简称“TZ50”)的形式推出，今年已是第五期了。

　　在这五期中，不少公司被调整出去，也有不少优秀的公司被调入进来，同时还有一些保持领先地位的公司连续五期均能入选“TZ50”成份股。

　　连续五期被选为“TZ50”成份股的公司仅有4家，分别是贵州茅台、张裕A、泸州老窖、中牧股份，它们不仅每年实现正常利润稳步增长，而且每年均将已实现的未分配利润以现金的形式较大比例分红。

　　筛选“TZ50”时，我们剔除一些基本面发生了变化或者行业地位发生变化的公司，因此，连续五期大约每期均会大约半数的公司被调整出去，同时，也有大致相同数量的公司新进入。

　　随着高新技术的发展和中小企业的兴起，2012年“TZ50”出现了一个明显的特征，那就是中小企业批量的进入“TZ50”，而有少量的创业板股票也开始进入。今年首次进入的24家公司中，有12家为中小板公司，还有两家为创业板公司。

　　同时，“TZ50”成份股的行业分布出现分散化的趋势，相对前几年，传统行业类的公司占比不断降低，新兴行业的比例开始逐渐提高。

　　中小板公司批量进入

　　《投资者报》筛选“TZ50”的标准可以说比较严格，截至目前已经推出五期了。虽然大部分上市公司还一次都没有过挤入这个最终榜单，甚至很难进入第一轮“连续三年增长率为正”范围内，但也有不少上市公司凭借企业的管理业绩和对投资者的责任稳坐“TZ50”成份股的宝座。

　　坚持最持久的“TZ50”成份股是：贵州茅台、张裕A、泸州老窖、中牧股份，这4家公司连续5年均入选。他们盈利能力了得，最近三年的正常净利润(扣除非经常性损益后的净利润)复合增长率分别为32.09%、31.96%、27.40%和23.54%。

　　更为重要的这4家公司连续七年分红派现率超过10%，如分红最慷慨的泸州老窖，最近三年分别以的58.03%、50.83%、49.29%的分红派现率(分红总额与未分配利润的比值)向投资者进行现金分红；其次为张裕A，近三年的现金分红比例同样超过了30%。

　　从正常利润增长看，这四家公司也是常胜将军，增幅最为稳定的是泸州老窖，近三年平均以超过30%的正常利润增长率增长。最具爆发力的是贵州茅台，2011年的正常利润增长率高达71%。

　　4次被入选为“TZ50”的公司也有4家公司，它们是欧亚集团、东阿阿胶、工商银行、鲁泰A。此外，曾经3次和2次入选“TZ50”的公司分别有6家和11家。

　　2012年“TZ50”新进入公司的最大特点是中小板公司进入量明显增加，并且首度出现创业板公司，首次进入今年榜单中的24家公司中有12家为中小板股票的公司，还有两家为创业板公司。

　　而前几年中小板的公司占比远不如今年。2008年共有225家中小板上市公司，当年无一家公司入选第一期“TZ50”成份股。

　　随着相关制度建设和中小板企业增加，2009年筛选的第二期“TZ50”成份股，有金螳螂、东华合创、广州国光等三家中小板公司入选；2010年第三期“TZ50”成份股则有6家中小板公司入选，约占50只成份股的10%。

　　最近两年中小板公司入选的速度更快，而主板公司占比明显缩小。2011年第4期“TZ50”成份股共有15家中小板公司入选。

　　2012年这个趋势得到延续，并不断的扩大。2012年共有19家中小板公司进入“TZ50”成份股。其中，有多家公司连续多次被选为成份股，比如永新股份已经连续三次被选为“TZ50”成份股，另外，连续两次入选的公司还有7家公司。

　　2012年首次进入“TZ50”的公司，最大的特点是分红比例高。24家公司平均分红比例高达32.72%，其中分红派现率超过60%的公司有4家，它们是：承德露露、正泰电器、仙琚制药和重庆水务，分别高达91.69%、71.17%、62.66%和60.98%。

　　此外，今年的榜单还有3家“回流”的公司。它们曾经入选过“TZ50”成份股，但是由于某些原因又出局，而2012年再度入选，它们是中国银行、紫金矿业和金发科技。

　　成份股行业更趋分散

　　相对于前四年的“TZ50”，2012年的入选的行业特点就是更加分散，一些细分行业的龙头企业逐渐增多，而一些大型的传统行业渐渐被调出成份股。

　　依然按照前几年的方法，以申万二级行业分类为标准(共有85个行业目录)，2012年“TZ50”涉及的行业为29个，而2011年仅涉及24个，2010年、2009年和2008年分别仅涉及26个、24个和28个。

　　公司数量增加较大的行业有计算机应用和汽车零部件，去年这两个行业均无公司入选，而今年有3家公司入选。

　　另外，2012年高速公路行业有四川成渝和深高速入选，这两家公司在19家高速公路类上市公司中营业收入分别位居第4位和第5位，前者是是四川省政府批准唯一专门投资、建设和经营管理收费公路的上市公司，后者同样为区域类的龙头企业，是珠三角主要的公路运营商。

　　除了上述介绍的高速公路行业外，公用事业类行业也有2家的公司首次入选，分别是重庆水务和首创股份。

　　2012年，“TZ50”成份股中传统行业公司的比例明显减少。2011年零售业共有5家进入，而2012年仅有欧亚集团和新华都两家保持在成份股的队列中，此前连续多次入选的广州友谊、新华百货、中百集团均落选。

　　并且零售业存在明显的退出趋势，该行业2009年有8家入选“TZ50”，2010年有7家入选，2011年则降至5家，到2012年仅存2家。

　　从行业占总数的变化看，2008年“TZ50”成份股中房地产业居多，共有5家公司入选；2009年则是零售业占比最大，共有8家公司入选；而在2010年和2011年银行业与零售业领先，各有7家公司和5家公司入选；2012年“TZ50”成份股行业较为分散，饮料制造保持稳定有5家入选，成为2012年占比最大的行业。