开元投资：零售主业稳增 医院进入快增期

　　广发证券 欧亚菲

　　收购高新医院，进入高端医疗领域，前景看好。

　　公司于2011年以3亿现金收购高新医院，进入医疗服务领域。医疗服务为国家十二五医疗体制改革中重点发展的子行业，预计未来五年非公立医疗服务将增加一倍。高新医院作为全国首家民营三甲综合型医院，在2011年7月转为营利性医院后，可对医疗服务实行自主定价，自主规划高端及特需服务比例。未来公司将以高新医院的三甲资源作为基础，依托上市公司平台实现规模扩张，重点发展高端妇产儿及神内等优势科室，前景看好。

　　宝鸡店、西旺店扭亏提升12年业绩。

　　公司共有5家门店，商业面积达35万平米，自有物业占比达90%以上。

　　未来业绩增长来自于钟楼店装修改造后提档升级、宝鸡店和西旺店扭亏以及内部结构调整。主力门店钟楼店、宝鸡店均处于当地核心商圈，西旺店处于西安市区域性商圈，未来提档升级和内部调整空间巨大。宝鸡店作为次新门店2011年营业收入为3.4亿元，亏损946万元，预计2012年该店营业收入将超越4亿元，并实现盈利；西旺店于2011年7月19日开业，仅5个月实现营业收入1.7亿元，亏损1773万，主要因为地产业务亏损1000多万元，2012年营业收入有望接近4亿元，并实现盈亏平衡。随着钟楼店的改造以及宝鸡店和西旺店于2012年脱离培育期，公司业绩将迎来较快增长期。

　　盈利预测及投资建议。

　　高新医院注入后，公司将逐步形成医院和商业双主业。高新医院作为第一家民营三甲医院，业绩正处于快速增长的初期，公司可作为医院主题投资品种长期关注。商业在宝鸡店和西旺店脱离培育期后，业绩将进入较快增长期。

　　我们预计2012-2014年公司商业部分EPS分别为0.23，0.28，0.35元，医院部分EPS分别为0.04，0.06，0.09元。给予商业部分2012年20PE，医院部分35倍PE，目标价6元，首次给予“持有”评级。

　　风险提示：医院部分提价低于预期，宝鸡店、西旺店培育期延长。