建研集团：地产调控对业绩影响有限

　　中投证券 李凡

　　宏观调控对建研的减水剂销量有影响但较小，在宏观调控的负面影响逐步消除后，销量增速将重归快车道。宏观调控对东部沿海城市的预拌混凝土的量影响较大，而对中西部预拌混凝土量的影响较小(预拌率的稳步提升进一步抵消了宏观调控的影响)。因此华东减水剂市场的量在12年上半年受到了较大的影响，而中西部减水剂市场的量受的影响较小。建研有一半左右的销量集中在中西部市场(重庆、贵州、河南)，销量受宏观调控影响较小。此外，在宏观调控的负面影响逐步消除后，建研减水剂销量增速会重归快车道。

　　宏观对建研减水剂盈利能力影响有限。商混搅拌站对所使用的减水剂性能的稳定性以及技术服务的配套性很看重(减水剂使用成本仅为总成本的3%左右，但却决定着混凝土最后的使用性能，如果最后发现混凝土性能不达影响，只能被废弃掉，沉没成本很大)，不会轻易冒着混凝土被废弃的风险而使用价格较低的小企业的减水剂产品。因此，即便当减水剂需求受到压制时，小企业也难以凭借低价格去打大企业的市场。我们认为当需求暂时受到压制时，建研减水剂的盈利能力不会受到小企业降价的威胁。

　　调高评级至“强烈推荐”，目标价相应调高至30元。此次调研一方面消除了我们之前对于地产调控可能拖累公司盈利能力的担忧，12年业绩高增长的确定性进一步加强，另一方面坚定了我们此前的判断，资金和品牌是减水剂企业实行快速扩张的必要条件，公司这两方面都具备，且较其主要竞争对手在资金方面有优势，扩张走在了前面，很有希望崛起为减水剂行业的龙头。我们预计公司12/13/14年的EPS分别为1.25/1.63/2.03元，考虑到公司崛起为行业龙头的潜质，给予12年25倍的PE,对应6-12个月的目标价为30元，调高评级至“强烈推荐”。