新时达：电梯成套系统龙头 工控变频新秀

　　东海证券 应晓明

　　我们近期走访了上市公司新时达，与公司高管就公司目前经营状况及未来发展方向进行了深度交流。

　　公司是国内最大的电梯成套系统供应商。所生产的电梯智能化微机控制板全市场占有率高达20%、有效市场占有率已经达到40%，稳居行业内第一的位置；电梯变频器产品2008年投放市场以来，产销量快速增加，2011年全市场占有率已达到15%左右。

　　2011年公司实现营业收入6.57亿元，其中，电梯相关产品营收占比高达92%。同时，公司利用自有技术成功进入工控变频器领域，在行业并不景气的背景下，实现该业务的快速发展，并完成了工控变频器产品前期的营销网络布局。

　　一季度电梯相关业务淡季不淡。通常每年一季度为电梯行业的淡季，新增订单数量有限，然而，2012年一季度公司新接订单数量略超公司预期。随着电梯销售旺季的到来，我们预计公司二、三季度新增订单数量将进一步增加，全年电梯业务营收增速有望保持在25%左右。

　　工控变频业务扬帆起航。2011年公司工控变频器营业收入3,000万元左右，80%的业务收入来自于高压变频器产品。由于公司为该行业的新进者，为树立标杆效应，在项目选择上并没有刻意避开低毛利的项目，而是本着满足客户需求、提升产品性能、建立营销网络的初衷认真对待每一个项目。随着在工控变频器行业内竞争优势的体现，2012年公司计划降低高压变频器的营收占比至60%左右，同时，适度避开低毛利率的项目，进一步提升公司在工控变频器行业内的影响力。预计公司工控变频器产品或将在电力、煤炭、港口改造以及起重设备等领域有所突破，成为公司未来发展的新增长点。预计该项业务全年实现营业收入1亿元左右。

　　盈利预期。考虑到公司电梯相关业务营收增速较为确定；工控变频器业务虽处于起步阶段，但营收增速较高，存在进一步占领市场的潜力；以及公司年内需要确认的股权激励费用等因素。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.69元、0.84元和1.07元，对应动态PE为20.1倍、16.7倍和13.1倍，首次给予公司“增持”评级。