云南锗业：业绩贡献确定

　　云南锗业主营业务为二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶及锗镜片，产品下游应用领域主要为PET催化剂、红外光学、太阳能等行业。公司核心竞争力：优质的锗矿资源、完整的一体化产业链及雄厚的技术实力。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测值分别为0.44、0.66和0.78元，对应动态市盈率为52、35和29倍。当前共有10位分析师跟踪，其中建议“强力买入”、“买入”和观望的分别为3、6和1人，综合评级系数1.80。

　　合同生产增加自有矿使用比例，大幅提高产品毛利率。该次合作由公司全资子公司云南东昌为汉能集团提供二氧化锗产品。往年云南东昌生产二氧化锗原材料全部外购，受原料价格影响产品毛利率较低，在10%以上。而总部使用自有锗矿生产二氧化锗毛利率接近50%。公司表示为了支持本次合作，总部将为东昌提供部分自有锗矿，自用比例后期确定。预计2012年25吨二氧化锗平均毛利率将超过30%，增厚每股收益0.1元。

　　云锗拥有产品定价权，看好未来锗价走势。目前公司二氧化锗全部产能为56吨，除自用的20吨外公司还剩余36吨产能，可以确保今年供货。明年按合同计划将为汉能提供二氧化锗50吨，14年之后年供货60吨，因此将有14-24吨产品需要从外部购买初级产品加工，或者减少其他客户的订单。中信建投认为，从市场整体来看，需求的大幅增加将可能带动锗价的提升。鉴于目前锗价处于历史低位，预计未来锗价回升可能性大。

　　投资砷化镓项目在预期之内，是公司继续向高端深加工挺近的重要举措。公司拟使用资金9546万元投入该项目，建设期18个月，达产后预计实现销售收入8875万元，平均年创利润1600万元。公司投资砷化镓单晶生产线的客观条件是子公司中科镓英砌、磨、抛加工原料均需外购，加工能力得不到有效释放，产能利用率低，生产线建成后可解决晶体供应问题。

　　东方证券预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.85、0.96元，(原预测为来0.37、0.76、0.86元分别上调8.2%、11.8%、11.2%)，仍给予公司2013年30倍市盈率估值，对应目标价25.5元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1、合同对手方违约风险。2、锗金属价格大幅下跌风险。3、募投项目投产晚于预期。