新宙邦：锂离子电池电解液将放量增长

　　广发证券 韩玲

　　公司介绍：公司主要从事电容化学品及锂离子电池电解液生产，营业收入构成中电容化学品占75%，锂离子电解液占25%，是国内领先的电解液生产企业。

　　电容化学品出货增幅下滑至10%左右：受到电子行业需求增速放缓影响，公司电容化学品出货量增幅下滑至10%左右，受原油价格下滑影响，公司产品价格出现一定的下滑，整体上此块业务营业收入增速约为5%。

　　(1)铝电容化学品继续维持国内第一的市场份额；2011年公司占据市场比例约为60%，随着全球铝电容化学品逐步向国内转移，国内市场的增长给公司带来进一步增长的空间；同时公司在海外市场中的占比不到10%，未来仍然具有较大的成长空间。原油价格下跌使得主要原料出现下滑，最终传导到公司产品，但由于公司具有较强的定价权，仍然维持稳定的毛利率。

　　(2)超级电容和固态电容略有增长；超级电容在国内基本没有竞争对手(生产企业较少)，此块业务仍然有小幅的增长，产品价格平稳，毛利率维持在50%以上；固态电容占据国内60%的市场份额，国内市场的增长有限，但公司积极拓展了海外市场使得此块业务有一定的增长。

　　锂离子电解液出货量放量增长，预计增幅达50%以上：公司2011年锂离子电解液出口占据20%的比例，今年增加了三星、松下和索尼。出口绝对的增长使得公司电解液今年销售增量超过1000吨；另外公司在产品价格上的优势使得公司在承接日本锂电产业向中国转移的过程中受益。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.87元、1.08元和1.38元，对应PE分别为21倍、17倍和13倍，目标价22元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：国内电解液市场竞争加剧，行业毛利率下滑。