煤炭行业：成长非周期 边际改善“孕”投资良机

　　“生于煤、学于煤、工作于煤“的环境令我们在证券市场坚守煤炭行业8年，对煤炭股的认识日趋深刻而非市场屡见不鲜的“噪声”。此时此刻，我们认为煤炭行业的下游-制造业已经于7月渡过最坏的时刻，环比改善在即。综合考虑，我们认为当前看多、做多煤炭股的机会已经成熟。分析逻辑如下：

　　短期：估值偏低+边际改善

　　煤炭股估值处于合理估值的下限附近。我们重点跟踪的煤炭股处于15-20倍PE估值区间的下限，中国神华等估值水平仅有5倍以下，从增长动力来看，以2012年水平来看，估值水平还可下降10%，在边际改善因素驱动下，估值水平修复在即。

　　PMI悲观时点已过将迎来下游扩张期。中国制造业7月份PMI（50.7）再创新低令市场担心经济过冷，但是行业需求特点决定了8-9月至少是制造业的季节性改善阶段，经济短期回升可期。同时，我们注意到保障房开工率提高、工程机械需求已经出现明显的环比回升迹象。

　　CPI见顶回落令流动性存在改善预期。在7月CPI达到6.5%的峰值后，相信近期包括石油在内的国际大宗商品价格的回落或令CPI加速回落，我们相信更富有学习精神的决策层会不断根据反馈修正原有的观点和做法。在如此背景下，政策放松预期虽然不能过高，但毫无疑问显示出后续政策边际改善在即。