商贸零售行业：百货行业2011 年中报业绩汇总

　　国家统计局公布了8月社零总额以及限额以上企业销售数据。社零总额14705亿元，同比增长17.0%，限额以上企业零售额6902亿元，增长22.1%。分品类来看，限额以上企业食品烟酒、服装鞋帽、金银珠宝以及家电音响销售额分别同比增长24%、22%、44%、15%。与百货企业经营相关的黄金珠宝、服装鞋帽、日用品增速比较稳定，但是电器音响、通讯器材、家具销售增速连续数月环比下降。

　　本周大盘以及商贸零售板块继续调整，板块指数下跌2.72%，同期上证综指下跌1.21%，跑输市场1.51%，商贸零售板块PE对大盘溢价率为185%，下降了1个百分点。55家重点上市公司中，13家个股上涨，38家个股下跌。

　　2011年上半年A股百货行业企业收入增速34%，利润增速高达55%，第二季度利润增速环比提高了3.1个百分点。通过对于A股百货行业上市公司的数据分析，我们认为收入增速加快带来的规模效应是推动A股百货企业利润增速提升的主要原因。

　　上半年毛利率水平较去年同期下降0.6个百分点，但净利润水平却提高了0.5个百分点，毛利率水平的下降一方面是由于企业新门店的扩张导致新开门店扣点率较低，另一方面则是由于上半年相对低毛利的黄金销售增速较快。

　　利润率的提升主要来自于今年上半年百货企业期间费用率同比下降了0.9个百分点，其中管理费用率下降最为明显，因为管理费用相对较为固定，规模效应体现的非常明显。而销售费用由于企业收入增长的同时，人力和物业成本上升也比较快，下降幅度远低于管理费用的水平。

　　与百货行业相比，2011年上半年，人力密集型以及租赁物业比例大的超市行业上市公司费用压力更大，超市稳定增长的收入水平还未能给企业带来明显的规模效应。

　　看好商业零售行业的2011年三季度市场表现，对于商业零售行业维持“增持”，建议持有并获得中长期投资收益：2011年三季度行业能够延续二季度态势：估值依然合理，估值切换将提供稳健收益。推荐的细分行业和公司——百货行业和黄金珠宝行业；百货行业我们推王府井（600859）、重庆百货（600729）、合肥百货（000417）、友好集团（600778）、鄂武商（000501）以及首商股份（600723）和友谊股份（600827）的组合；黄金珠宝行业持续重点推荐老凤祥（600612）。