证券行业：寻找最具价值的券商股

　　上半年中国证券业发展的实质是政府与市场的角色、功能进一步清晰完善，规范程度与有效性显著增强。未来制度的边际性调整不会改变中国证券业的博弈格局。市场化、国际化将不可逆转地持续下去。

　　转让子公司导致中信证券上半年经纪、投行收入大幅下降，不过有效经营使其负面影响明显降低，自营业绩大幅增长有效弥补了经纪、投行收入的下降，费用控制更帮助公司实现净利润增长、盈利能力提高，是上半年经营最出色的券商之一。

　　海通证券上半年通过降低经纪佣金率、加大资产运作力度，在稳健的基础上风格逐步转变，并修成正果，实现除经纪外的各项业务收入全面增长，盈利能力显著提高，在同业比较中几乎没有显著缺陷，也是上半年经营最出色的券商之一。

　　转让子公司对广发证券影响有限，政策限制松梆则有利于公司业务扩张，上半年承销、自营收入显著增长，不过未能完全弥补经纪收入的下降，管理费用上升则对公司净利润形成拖累，在大型券商中经纪佣金率偏高、资产收益率偏低的缺陷有待消化。

　　招商、光大经营风格愈发接近，上半年经纪业务以量补价效果均不明显，招商主要靠自营大幅扭亏支持收入增长，光大除此之外，投行的后发优势也很突出，与自营共同支持了收入增长。招商费用增速、费用率均较低，但所得税率回归对利润吞噬较大，导致利润增长不抵收入增长，不过高财务杠杆下公司股东收益率较令人满意。招商与光大的低佣金率预示未来业务将较为主动。

　　华泰证券上半年经纪佣金率与市场份额双降，但对经纪收入影响尚未完全体现，华泰联合低迷影响其投行业务下降，公司资产配置较保守，自营收益率较低，投资收益增长不能弥补经纪与投行收入的下降，是上半年大型券商中最失意的券商。