汽车行业：静待估值修复

　　周期下行，短期企稳。汽车行业今年处在周期下行阶段，4、5月销量一度同比负增长，近期在日系乘用车厂商产能恢复、卡车去库存化速度减缓下，呈现企稳态势；8月汽车销量同比增长4%，增速自6月转正以来连续小幅回升，前8月销量同比增长3.3%。

　　4季度增速维持窄幅波动。预计4季度汽车需求整体平稳，月度增速维持窄幅波动。乘用车方面，以SUV、MPV为代表的中高级市场景气度相对较高，4季度及未来几年将继续领先子行业；商用车方面，客车保持平稳增长，卡车下滑势头已有所遏制，但固定资产投资尤其是房地产投资放缓仍对需求构成抑制，实质回暖尚需时日。

　　成本压力缓解在即。2季度起中游行业相继回落，工业增加值增速放缓，未来一段时间原材料价格趋势下行是大概率事件；人工成本经历2010年以来的快速走高后，上涨节奏也已趋缓。预计2、3季度是行业毛利率低点，4季度环比回升，2012年成本环境相对2011年改善。

　　2012年行业有望前低后高。展望2012年，政策扰动自1季度起基本消失，汽车行业将回归宏观面主导的自然增长；宏观经济支持假设下，预计销量增速前低后高，全年仍有望实现较好的增长。

　　增持优质龙头，静待估值修复。尽管4季度需求难现惊喜，但整体来看行业基本面已在年中见底，同时在成本回落支持下，短期盈利的不确定性逐渐消除；当前汽车板块估值处于历史低位，基本面良好、盈利稳定的公司具备中期安全边际，因此我们的投资策略是增持优质龙头，静待估值修复。我们继续看好景气度较高的狭义乘用车、客车子行业，其中份额持续提升、产能利用率高的公司股价有望率先纠偏，重点推荐上海汽车、悦达投资、宇通客车，建议关注受益于下游复苏和节能减排政策，具备较大业绩弹性的公司，如星宇股份、中鼎股份、威孚高科。

　　风险提示。宏观经济持续下行；车企降价促销导致盈利下滑。